700billion bailout 剛過關了! 眾議院剛以２６３比１７１通過紓困案。
指數以瞬間下挫來慶祝
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過關當然是好事，這次政府如果不用非常手段，可能就萬刧不復。
通關紓困案，但前景還是問題重重。
本案好似急診室快死的人，給他打打強心針，超量類固醇，求保命先。
但會不會死地後生？有機會恢復健康？要多久時間恢復？......一切都還要觀察。
但看起來，市場上，已有明牌跑出來囉！
慶祝國慶日，特別優待前十位打電話來的朋友，好的老師帶你上天堂，不好的老師帶你住套房....打電話動作要快(丟筆狀)
------------------------------ 3: 08AM 2008.10.4 補充分隔線------------------------------------
眾議院過關一小時內，布希馬上簽署！急診室動作就是要快！
還歡迎記者拍照哩！
本來寫了一篇，台灣投資人如何從這次金融風暴成長－您不應忽略的風險。但一直無法以比較生活的方式呈現，總覺得太過學術及生硬，正在猶豫要不要放上來。
百無聊賴時，正好轉台轉到ETtoday的「台灣向錢行」，三個名嘴，外加一個股票分析師，正好給我題材。
其中一個橋段，是來賓目前心目中，各類資產的優劣排序，我只來得及照到最後一位，有興趣者，可以找找youtube，看有沒有網友將它放上來。
有趣的是，大家的排序或略有差異，但最後一名，不用多說，就是股票！
還記得近一年前，在我寫愛曼牛(Emmanuelle)夢遊仙境系列時，那陣子股票、基金是當紅炸子雞，同類型節目，來賓除了各家名嘴，講得嘴角滿沫，狠賺800%的基金達人、基金年報酬二位數以上的藝人，都能侃侃而談自己獨門成功的投資術。
現在這種市場氛圍，當初"定時定額就是要堅持"的論調，當然如夢幻泡影，被人棄如敝履。在進入主題之前，先給各位一個想法：
這種節目唯一的功能，就是給大家取暖用！
今天，就算不看這個節目，大部份投資人的排序，股票基金也是最後一名。看不看，一沒有改變你的想法，二沒有營養的成份讓觀眾成長。不過這就是電視節目的積極意義，要不然，ＺＩＱＱ及大話腥聞，也不致橫霸黃金時段多年。
取暖，是說散戶投資人，需要外在、有權威的訊息，來肯定自己的作為，內生自己的信心。而「權威」來自媒體塑造的來賓形象，往往與專業無關。
去年多頭末期，起心動念買基金、股票時，要同一批人來強化自信。基金抱到現在，賠了一屁股，想改抱現金時，也得經過同樣的過程。
-------------------------------------回到主題分隔線--------------------------------------------
那麼，怎麼「健康」看投資呢。
投資的本質到底是什麼？這個問題，我猜，很多混過號子多年的高手高高手，都沒認真想過。
普羅的認知，投資，不外是低買高賣，賺個差價？
低買高賣，行話叫資本利得(Capital Gain)，目標鎖定在資本利得的買入／賣出行為，應該歸類為投機，而非投資！
投資的本質，我用一句話來代表：
你願意花多少錢，去買賺一塊錢的機會。
如果你可以用２元，買到一個明年賺１元的機會，你的投資報酬率就是５０％。
如果是用５元買到這個機會，那麼，報酬率變成２０％。
１０元買到，就是１０％。
２０元買到，變成５％。
當你可以用２元買到賺一元的機會，產生了５０％的報酬，一定一大堆人跟你搶著買。於是，這個機會從２元，漲到５元，再漲到１０元...一直到價格衡均。（期待的報酬，就從５０％，慢慢減少到５％）
當大家算盤打得越精時，考慮的越多，就會想到：
到底這個賺一元的機會有多確定？
如果到時，打了對折，只賺到五角，如果我還能用２元買到這個機會，報酬也還有２５％。
所以它在２元、５元時，買盤比較不容易猶豫。
但當”競標價格”變成２０元時，萬一賺錢機會打對折，報酬可是從5%變2.5%。
如果只有2.5%，那我還要不要冒競標價格變動的風險，成天睡不安穩，還是直接放定存就好？
當”競標價格”到達這個臨界點，買盤開始猶豫，價格就達到均衡。
這就是股票投資的本質。上圖最右邊那排藍色的數字，就是本益比(PE Ratio)。
本益比，這個字眼，可能已被很多人唾棄。
只看本益比來作股票，要成功，是難如登天。但重點在那個”只”字，而不是本益比。
本益比（花多少錢買賺一元的機會），就是投資的本質。但不是行情（股價）上漲、下跌的關鍵。
股票漲不漲，如老科說的經典名句：「看是股票比笨蛋多，還是笨蛋比股票多」。
任何一個時間點，只要有人肯買，就算是爛公司的股票，也會漲！
也就是在特定一段時間內，大家可以不管一家公司到底賺多少錢，甚至如上一個金融災難－－網路泡沫時，大家可以爭相購買一個，從未曾出現過盈餘的公司。那時，流行的估值方法，叫「本夢比」。
但只要時間拉得夠長，「本質」就發揮關鍵的作用。
在本質發威之前，籌碼與貨幣的相對數量，會決定股價。
如果市場上，就只有上面這些股票（一共十支），來代表明年賺一元的十個機會。而大家全部口袋，只能拿出十元來作這類的投資。那麼，一元買一元，報酬率是１００％。
可想而知，大家會想辦法另外擠一些錢出來，也許把房子拿去貸款，也許跟亞利安星球的親友週轉一下。
這時，除了原有的十元，市場上，又另外軋來了４０元，總共變成五十元，去買這十個機會。一個機會分得５元，報酬也還有２０％。
無論什麼方法，願意加入投資的錢，如雪片般飛來，若有一天，市場總共可以投資的金額，變成５００元好了。是不是會全部投入，來買這十個機會呢？
如果是的話，那麼一個機會分得５０元，報酬只剩２％。這時，可能就會有一部份錢，不願投入來買這些機會了。寧可放在床底下，或遵從「台灣向錢行」三位名嘴的建議，一個放現金，一個買黃金，最後一個買”保本的保險”（哈！天知道那是什麼！）。
到底多少錢，要放進來買「賺錢的機會」，決定在兩個因素，這就是行情全部的秘密：
貨幣供給最終決定權在各國央行，當貨幣供給多到一個程度，單純借貸需求就不那麼殷切。因為錢很多，而且到處都是！反應在貨幣時間價值（債券、定存、儲蓄險）的利率，就會越來越低。投資人早晚，願意花更多錢去買那賺一元的機會。
錢就會流到股市，「賺一元的機會」在市場上，越標越貴，本益比就變高了！於是，去年中國的整體本益比曾高達５０。就是投資股票只能產生２％年報酬。
但那時，股市還是天天大漲，因為第二個因素－「投資人的心理」在作祟。
只要投資人夠樂觀，他們可以儘可能榨出現金來投標！
悲觀時（或者沒現金時），可以讓股市整體本益比低到１０。（以美國股市為例）
下圖為，１９２６至１９９２年，美國投資人平均花多少錢去買１美元股利。（這裏是發出來的股利，還不是上面講的每股淨利Earnings per share）
這個表，說明了我們無法僅靠本益比，來作為投資的依據，因為投資人是精神分裂的，時而樂觀得不行，有時又悲觀到極點。
太樂觀之後，就註定以股災作為終結！真是履試不爽。
據先鋒基金集團(Vanguard)創辦人Bogle的觀察，美國投資人樂觀＜－＞悲觀的一個大循環，約十五年*。
我們或許無法去預測，投資人的心理，什麼時侯要反轉。但如果你能回歸投資的本質，那麼在去年，全球股市本益比高漲，也許就有勇氣，跟異常乖離的利潤說「不」。
泡沫，也許會長達三年五年，但有些利潤不該去賺，就是該捨。千禧年，大家搶著去賺Dot COM財，巴菲特被譏笑跟不上時代了。現在回頭看，什麼才是成熟的作法？不言自明。
鑑古知今，從歷史回頭看，現在市場氣氛是悲觀。但貨幣供給的因素，基本上是有利的(當然，那7000億要不要放出來，也得密切觀察），各國央行無所不用其極，把錢放進市場。而從央行動作，到反應在股市，多半要花半年一年以上，才會開始發酵。
要大部份投資人重捨信心，願意再踏入股市，就得更久的時間。
我無法斷言，現在是不是危機入市的時機，況且怎麼入市，又得看個人的生涯階段，及資產概況。斷無一體適用的準則可依據。
從投資的本質來觀，可以用１０元、５元買到「賺一元的機會」，開始逐漸浮現了。當然，你得確定那準備賺的一元，是未來的一元，而不是去年的一元。同時也得考慮，未來幾年經濟的衰退，對那一元利潤的可能衝擊。
這就是進一步，比較細膩的思維及操作。我們留在以後探討。
此刻，希望大家的資產，託諸位名嘴之福，是以「現金」、「黃金」等型式持有，而非只是心底深切的「期望」－－而現實中，卻還是以本週排行榜，倒數一二名的股票、基金等型式持有。
如果是後者，就表示過去兩年，曾經迷失在市場樂觀，但不健康的氣氛中，而未冷靜看等投資的本質。
倘若現在，你仍深陷很悲觀的氣氛中，無法發現僅以５元，就買到「賺一元」的機會。而那個機會，是你去年抱著５０元現金搶著買的呢！那也是偏離了投資本質，同樣是不健康的！
寫到這裏，正好來了一則最新消息，讓我來作結尾：
巴菲特宣佈以３０億美金，入股我曾經點名財務可能有問題的GE(奇異電機)。（延伸：雷曼兄弟破產宣告!我的胡言亂語及其他）
好了，順便開始提一下投資三段論第二段－資金管理策略，巴菲特花３０億在GE，好大一筆錢哦！但只佔了波克夏資產的1.1%**。如果你要學股神，可以開始用你總資產１％來投資美國股市囉！
*Common Sense on Mutual Funds 中文版 P.286
**根據Yahoo Finance 公告BRK-A 2008.July的資產負債表
在理財行為中，常常聽到這樣似是而非的論點：
「如果ＸＸ銀行都倒了，那台灣也差不多了。」
「如果ＸＸ保險都倒了，那台灣也差不多了。」
ＸＸ機構，可能是某家老字號的保險公司，可以是100%官股的公營銀行。這句話隱含的意思是，ＸＸ的安全性太高，所以不用太在意它的信用風險；或者是，如果萬一它都倒了，反正大家都不用活了，也就無所謂了。
每次在討論資產配置時，我都會拿出下面這個，曾經出現在愛曼牛(Emmanuelle)夢遊仙境—牛市旁的幻象與騙局(六)中的表：
上表代表銀行業風控系統中，對信用評等與倒閉機率關係的定義。
昨天在新聞挖挖哇中，聽到于美人說：連信用評等ＸＸＸ的都倒了，真是太可怕（難以置信）。以專業的角度，這有什麼奇怪的？
信用評等三個Ａ，當然也有倒閉的機會！
以前不容易講授”信用風險”這個觀念，但在今天這個時點，大家應該是感同身受（或者已受？）。
再誇張一點講，你要不要開始認真考慮，新台幣在你有生之年消失的可能性？
成熟的投資人，要把『什麼事都有可能發生』的觀念，時時刻刻放在心上。但不表示，我們要每天担驚受怕，憑什麼不用惶恐度日？憑我們了解金融市場生態，及作好資產配置這件事。
那些曾經說過，AIG那麼大，如果它都會倒，就XXOO的人，這個月可能就真的OOXX了。所以，絕沒有看到大招牌、看到老公司，就可以不加思索審查，將一生努力成果，斷然投入這回事。
（謎之音：不要再囉嗦了，趕快進入主題吧！）
（九一一：ＯＫＯＫ！）
（至於吵不吵得贏，能不能得到賠償，煩請直接連絡劉先生！通常透過立法委員大人去連絡，效果更佳！先決條件是，劉先生沒有忙著處理”ㄋ ㄞ ˇ ㄐ一ㄥ ”的事）
Funp推文按這裏:http://funp.com/t411945
註：
台灣最高金管單位是金管會。
美國是SEC（證券暨交易所委員會）及FED(聯邦準備理事會)。
香港是金融管理局（銀行業務）及證監會（證券及期貨事務監察委員會）。
您往來的金融機關或從業人員，是否合法註冊或領有執照，都可以在上述機關查得，或找到方法查詢。
█前言：
這次金融風暴，可以說是1929年以來，最嚴重的一次。在本質上，它跟2000年網路泡沫、1987股災、九一一...等危機不同。因為它不是來自外在特殊事件的影響，也非來自特定產業的片面傷害，而是金融業本體出現的嚴重問題而引發。也就是說，它是很有條件發展成1929那樣的大蕭條。
█1929年股災簡介：
1929年的股災，引發(triggered)了為期十來年的"大蕭條"(Great Depression)，一直到1940年代初才正式結束。美國歷史上最嚴重的經濟蕭條，始於股票市場的重挫（泡沫化），結束於主戰場在歐陸的第二次世界大戰。
道瓊工業指數，自1929年高點，跌了89%，才在1932年落底。
失業率高達25%。
總共9000多家銀行倒閉。
因為大蕭條引起的全球景氣衰退，加上不當的經濟制裁，讓法西斯主義有機會藉民主選舉制度，在德、義等國興風作浪。
█大蕭條的原因：
包括現任FED主席伯南克(Bernanke)，都認為當時股災，會擴大為全面性的經濟大蕭條，主要是當時聯邦政府不當政策，引起貨幣供給緊縮而起。
自股災後，少部份銀行倒閉，再因貨幣緊縮，而擴大為全面性的金融系統崩解。當金融系統失靈，企業無融通管道，則經濟自然全然瓦解。
█為什麼要把這次風暴與大蕭條相提並論：
自大蕭條以降，沒有一次股災是源自於金融界內部的問題。但這次的泡沫發生在房地產，而過去幾年，因財務工程的發達，金融體系多層次曝險在高估的不動產上：
也就是說，這麼多不同類別的放款，都仰賴於同一個市場的價值－－美國不動產。
換個方式類比：
市場有人，跟我借款買某支股票，我本來只打算賺一點利息。
後來，他把股票賺得利潤變成一個共享的合會，請他的親友團出錢，讓他多買一點股票。他一面賺股票的資本利得，一面賺親友團出資額，所賺得的一部份。
親友團怕他操作不當，到時血本無歸，想跟市場買一個保險，找人承擔萬一他倒會的風險。
於是，(1)我除了原先借他投資股票的錢，(2)自己也跳下去買了一些，(3)也自組自己的親友團，吸收市場資金，加碼投入股票，學他雙頭賺，最後，(4)再把親友團的保險費收進口袋，為他們承擔有人倒帳的風險。
當那支股票跌時：
1.他還不起我放給他的款
2.我自己投資的部份也虧損
3.我發起的親友團追著我要錢
4.我還要幫全市場跟我買保險的人，承擔他們的虧損。
如果我開始處分他當初抵押給我的股票，將造成股價再跌，會引發第二層的漣漪，上述1--4的步驟再來一次。
重點是我那麼多放款，都只源自一個標的物－－那支股票。真是可怕的一件事。
銀行那麼聰明的人，怎麼會作那麼愚蠢的事？原因：
＊過去十年，美國（及英國）不動產一路向上，怎麼操作，怎麼槓桿，都不會失敗。
＊如果只作單純放款，利潤只有一倍。同一件事，我用不同操作參與，利潤至少放大了五倍。
＊如果市場反轉怎麼辦？賠了又不是賠我的錢，賺了錢，我年底分紅一定多多。（這裏的”我”指的是金融機構的政策執行者，不一定是股東）
＊金融機構本來就是吸收別人資金的人，自有資本(Tier I+ II)約在8%左右，意即要賠，大部份也是賠別人的錢。出事了，被革職了，都還有一大筆退職金可以領。（美國二房下台的CEO，一個領421萬美金的退職金(台幣1.3億)，一個領374萬美金(台幣1.16億))換作是你，你會在乎風險嗎？
於是，如果金融機構再繼續倒下去，不是沒有整個崩盤的可能，一旦發展成那個局面，百姓將有十年痛不欲生，甚至戰爭都是有可能的！
█為什麼FED先說接管二房，後改口”監管”二房
如上所述，本次風暴有很大原因來自金融從業人員的道德失當，出手救二房，不是為了照顧它們股東或經營者的利益，而是著眼於防止因其清算而進一步對房市造成重大打擊，再擴大崩解的層面。
█為什麼FED放任雷曼兄弟倒閉
FED若出手救亂搞的投資銀行，等於變相鼓勵金融機關提高道德危險(Moral Hazard)，讓經營者著眼於短線高風險高利潤的操作，一旦出事，又有政府出手解救，以後會救不完。
█為什麼FED又要救AIG
AIG不是普通投資銀行，它是一家保險公司！！！！！
保險公司一旦倒閉，對善意被保人的傷害，將牽動全民對金融體系的信心。
加上AIG是最大的CDS(信用違約交換)的賣家。一旦倒閉，保證一定肯定絕對會引發下一層（或Ｎ層）的漣漪效應。到頭來會不可收拾，於是FED只好對這個肉粽頭出手。
█金融機構的重要性
經濟發展，必需依靠適當且足額的貨幣供給。銀行對貨幣供給有乘數效果，一旦大規模的銀行倒閉，將嚴重傷害到經濟體的貨幣供給，傷害的，就是整體經濟，而不是股民或投資客而已。這也是現在各國政府，都用近乎激進的手段在處理這次風暴的原因。
█目前為止的發展
鑑於1929失敗的經驗，這次不只美國FED，各國央行都各顯神通，儘可能的將錢丟到市場上（台灣央行採用調降5碼存款準備率)。先前還害怕惡化通膨，現在原物料需求驟然消失，央行就義無反顧往”錢”衝！
其他激烈的手段，不一而足，像美國這麼崇尚金融自由的國家，竟然也採用了禁止放空的手段（先不准虛空，後來連實空都禁止!），這都是前所未見的，可見事情的嚴重性。
談到這裏，是要警告大家，這次的危機不容小覻，因為它已經傷到骨頭了，要回復原有的經濟成長軋跡，要花比以前幾次股災（危機）更久的時間。
但因為FED的態度不同於1929，以迄今的發展來看，我仍然對未來，抱持樂觀的看法。尤其全球央行丟了那麼多的貨幣供給，一旦危機就此控制，將來的成長，也是很恐怖的。當然，到時一定又有某種資產會泡沫化。
那麼，到底現在能不能進場？該不該危機入市？（就如同nomind客戶問他的問題）其實是要看個人的配置，我打算將這個問題，留在”投資三段論”來談。
這裏，我想利用這次金融風暴，來談身為台灣的投資人，應該省思的問題，以及如何面對未來的理財行為。以上，為其背景介紹。
固定收看本BLOG的人都知道，我有兩個要命的缺點：
除了常常勸人投入時間成本，開放心胸來學習理財。
也教人如何平衡自己一生的金流 （人生的三大理財課題）
更請大家注意自己的退休規劃。(論退休規劃系列)
新金融商品推出（如連動債），能力所及，也有專文解釋。（連動債系列）
而為了要教大家了解什麼是連動債，不得不先談起選擇權。（選擇權系列）
在開版近一年，大約培養了不超過五十位忠實的讀者，三不五時會來這裏逛逛。但就在雷曼兄弟驚天動地申請破產的那天，不知什麼原因，兩個BLOG（Blogspot及無名備份)都湧入超過100位的點閱人數。
可能的原因，大概是八月二十日時，出了一篇請小心近期連動債的匯率及信用風險。
雖然，100點閱根本是笑死人的”成績”，但自戀的我，還是把它當作一個重要指標。打從一開始，我就想走一條註定冷門的路線。健康正確的理財觀念，可是一點都不會讓人興奮、使人熱血。而理財，與投資，也是很不同的兩碼子事。有分析師證照的我，於法，可以報報明牌，講講盤勢；要不抓個”國師”、”西藥大師”來練一練，也同收灑狗血之效。
不過，從業這些年之後，我清楚的確定，散戶在統計上，在理財這件事的宿命，就是失敗的多。
這當中的原因當然很複雜，人性，是主要的關鍵。
樂觀時太樂觀，恐懼時太恐懼。唯一可以確定的是，類似這次的危機，會不斷的出現－－只不過，將以不同的面貎出現！
肯花時間，有耐心咀嚼這個BLOG中，動不動引用一堆數字，來證明、推演、講解的讀者，早就在理財行為上，有相當的成熟度，甚至，在特定領域上的成就（如Morris兄的產業分析)，都是我望塵莫及的。
至於那些，原本被我設定為目標讀者的非專業投資人，多半不願花時間作作這種無趣的”理財養生操”，還不如看看圖文並茂的食記，或者專載笑話的BLOG。不然，最低限度，一個號稱理財的BLOG，怎麼可以不分析一些趨勢，好當作進出股票（基金）的參考？
但我很明確，肯定，外加負責的說：只要少少的時間成本，加上一些些正確的觀念，非專業投資人（俗稱散戶），就可以在理財行為上，有卓越的成就。這也是我當初決心，在這裏寫些文章的初衷。任何人可以看出我是很認真在寫每一篇文（除了近期的胡言亂語系列）（謎之音：你確定胡言亂語也要發展成系列嗎？）
不過，多頭時，我打不過信口開河，拍胸脯跟客戶保證獲利的基金販子。現在，當市場一片恐慌時，沒有作好面對白眼的心理建設前，千萬別輕易勸大家，繼續堅定的定期定額基金扣款。
不過如同好友不用多，一兩個知己就可以讓生命增色不少。如果，有幾十個人，能因這個BLOG獲益，在其一生的理財行為中，有決定性的正面影響，也就是我想種下的善因。
嘮叨至此，已成功證明了我的第二個缺點。（年近四十的男生，比六旬老婦還囉嗦）
總是要來個有建設性的結尾：
對於那些，因為這次事件，發誓一輩子不碰連動債，打算只存定存、買保險的人，而依然拒絕省思為什麼受傷的人，煩請看一下這兩則報導：
九一一評：你辛苦一輩子的退休金，憑別人幾分鐘的推銷，就放在一個你不懂的商品，算什麼保守理財？
好了，你說你不懂，所以只放保險、放定存，那下面這些人是在排什麼隊？
信用風險，就是保險公司會倒！銀行會倒！（現在可能要開始怛心新台幣會不會有一天也消失了？）連雷曼、美林都是一夕之間消失，難道不用多花一點時間，如同你在市場比較那家牛肉比較便宜的精神，來學一些正確的理財觀念（及作法）嗎？
對於那些錯買連動債而受傷的人，或者未經深思熟慮而現在担驚受怕的保戶（存戶），不會因為你換家保險公司，或者再也不碰連動債而有不同。如果，不追求自我成長的心態不變，隨市場氣氛逐流的作法不改，I can assure you: You will get HURT again, someday! somehow!
與雷曼兄弟破產相關的訊息，有興趣者，可點最下方連結。
從去年次貸爆發以來，有特定幾間金融機構(及公司)在我上課時(在這公開的BLOG也有點到)，不斷被提及：
美林、花旗、雷曼、華盛頓互助(Washington Mutual)
外加美國三大車廠(The Big Three)
再加開一個特別號: 奇異(GE)
會點名，也不代表我有什麼神奇的預知能力，光看市場上，對它們公司債成交的殖利率，就可以猜出內有玄機。信評A或AA的金融機構，還讓散戶投資人買到殖利率12%(例如花旗)甚至20%(雷曼兄弟)的債券，是天上掉下來的禮物嗎？要知道天下掉下來的，多半不會是什麼好東西。不信者，可以去請教一下鄭余鎮先生，及章蔣孝嚴先生。
老實說，儘管我看過其中一兩家的財報，但談到查核其財報正確性，也是力有未逮。換言之，以一個資源很有限的投資人來說，我都看出其中可能隱含的風險，各大金控難道無法得知？
國內機構本身的曝險請參考新聞三（內有金管會副主委的發言）。到底總金額是多少，我不知，但我從下午這則新聞發佈到現在，倒是接了不少客戶（準客戶？）的電話，幾乎都是買到雷曼發行的連動債，以及以雷曼為連結標的的ELN，現在問我該如何收尾處理的。
「請抱現金」的建議，現在終於聽進去了。可能有點晚，但還站得起來的人，永遠不嫌晚，但千萬要記取教訓。（延伸閱讀：出國暫停更新公告--兼檢討本部落格定位（一））
當然，比較感嘆的還是為什麼資源那麼多的金融機關，還是將有問題的產品，硬是推銷給非專業投資人。
第一線的理專，也是夾心餅干，有苦難言。（大部份啦，也遇過極少數想找兄弟，提醒他注意一下交通安全的）他們承受上面給的業績壓力，當客戶受傷，出面處理被吐口水的也是他們。
心情有點沈重，再寫下去，就變成無意義嘴泡，畢竟金控老闆不會來看這個鳥BLOG。
寫點有建設性的吧：
一，這堂課的教訓：
Ａ：對投資人：
Ｂ：對從業人員（理專、理財顧問、財務顧問）：
- 多加培養全方面健康的理財知識，理財不是只有連動債可以賣。保險、基金都可以變業績。
- 學會幫客戶評價合理的風險／報酬。
- 請教育客戶學會面對風險。
- 儘可能詳盡、誠實的告知各類商品的風險及缺點。
- 如果 貴公司要求特定產品（你認為不太好的）有相當的基本Quota，請認真考慮換公司。
- 如果你一提及風險就無法說服客戶成交。請認真考慮換職業。
（PS 1.以上針對想走長遠路的從業人員。PS 2.我們來看看這波有多少理專會離職）
二，後續有趣的觀察：
看國內賣給投資人，原始發行機構是雷曼兄弟連動債的金控、保險公司，要怎麼處理？
請客戶100%自行承受！－謝謝指教，一切依法辦理？
幫客戶承擔部份損失！－投降輸一半？
銀行出面概括承受！－We are Family？你是我兄弟？
三，正直的投資銀行：
JP Morgan 在1929美國股市大崩盤時，曾經出手企圖力挽狂瀾，這次又一次。
高盛在次貸沒怎麼受傷，他們說原因是：我們看不懂的產品，不敢買！＜－－經典名句！
現在兩家計劃各金援７０億美金，連手其他八家銀行，共700億，防止危機擴大。
四，危機就是轉機：
現在散戶真是談XX色變。
XX= (股票∪基金∪連動債∪投資型保單∪...) ∪＝聯集
八月份，台灣單月定存增加約1500億台幣。從那裏來？可能從任何地方來。但登錄在台灣的共同基金，五月至八月，總規模減少1900億。
可以說，在選舉前後看多的散戶們，現在又認為定存才是好東西。
大部份的人，在九千點時樂觀的買進。在七千時，悲觀的賣出。
現在市場氣氛，當然是悲觀的不得了，要請投資人買點基金，簡直要他老命。就像九二一、SARS、九一一、2000年網路泡沫.....。股市變成是人人喊打的東西。
把時間拉長一點來看，這些悲觀的時點，事後都證明只是股市長多的一個小回檔。畢竟股市是經濟成長的指標，如果有一天，經濟出現重大的挫折，如同１９２９年美國一般，那麼，你的定存也可能是血本無歸的啊！擺脫在Ｍ頭兩邊的理財模式才是王道啊！（延伸閱讀：散戶為什麼賠錢-----M型化的投資行為）
新聞三
身為台灣人，相信這陣子是很痛苦的：
一邊為以前支持者陷入醜聞心傷，另一邊為現在支持對象的無能悲傷。
這是理財相關的BLOG，不用談全球市場的表現，光是加權指數，應該就讓很多人悲從心起。
最近花比較多的時間，權當各銀行理專教育訓練的講師，有種很深刻很深刻的體會：
關於理財，如果投資人沒有健康的觀念，不只對他的資產將造成傷害，也會使得真正有能力及integrity的理專(顧問)，消失在業界。
不過，我想這肯定是狗吠火車。還是以前富Ｘ那位理專小姐的名言有道理：人心是不會變的。（愛曼牛(Emmanuelle)夢遊仙境—牛市旁的幻象與騙局(三)）
如果你按時收看這個BLOG，為的是學到正確的觀念。那麼，第一件你應該學會的：
要養成自己思考的習慣
會思考，不一定成功，但不會，肯定失敗。尤其跟著媒體走的人！
多頭時，投資人樂於追隨信口開河、對報酬打包票的"顧問"。畢竟有夢最美，希望相隨！
那些以風險為優先考量的專業配置，績效會大幅落後。
等到多頭反轉，指數修正時。投資人紛紛中箭落馬，而原先信心滿滿的"顧問"，跟我們的資產一樣，消失於無型之中。
股票賠的，去作定存。不愛風險的，改買保險。定存、保險，就沒有風險嗎？銀行、保險公司的利潤或收益，追根究底，不也奠基於經濟成長。若經濟成長發生問題，定存、保證利率的保險，難道不會讓你曝險？
觀念不正確，什麼工具都沒用！最近媒體開始在談郵票的報酬如何如何，紅酒怎樣怎樣，這些不就是經濟成長，大家有錢，需求增加所拱上來的嗎？跟過去七年的全球多頭，其實關聯性很高，今天經濟要反轉休息一下，郵票、紅酒的需求，還能暢旺多久？
本質上，就是十七世紀鬱金香泡沫的再版。
好了，勞騷到此為止。對於那些套牢的人，只能安慰自己：其實我們也沒那麼可憐，跟活過集中營的人沒得比。
德國境內最有名的集中營：Dachau
好了，本文重點來了。
人一失去思考，接受疲癆轟炸式的洗腦，再荒謬的事，都會深信不疑！
在集中營的入口，納粹開宗明義得告訴被移送來此的人：工作即解放(Arbeit Macht Frei)。
現在，你一定不會相信這句謊言，但你相信過馬上一萬兩千點嗎？
還好我沒信過！
PS.
1.在參觀主建築內的拷問室時，我太ＸＸＯＯ了，所以忘了拍照。但我忘不了那個景象。
2.十年前我也去過奧斯維茲集中營，相較之下，Dachau這個，留下來的東西很少，規模也沒前者大。但卻是德國境內最完整的一個。如果只能去一個，去奧斯維茲那個比較值得。不過兩者都會讓你更珍惜現在擁有的自由與生命！
3.據統計，至少有２０萬名囚犯曾經被關在此。約二萬五千多人死在這裏！（ＷＩＫＩ的介紹）
近期連動債主流類型
風險評析
投資人是否因其到期保證保本、年期不長、加上4%-6%的保證配息，而可以放心的投資，我並不這麼認為。
雖然這類產品，還是會連結一個指數（例如：恆生指數HSI），作為是否分配紅利配息的根據，但因為其紅利配息大多只有0.1%，根本不是重點。
對投資人來說，保證保本、保證配息還是考量的重點，至於連結標的的表現，幾乎不太影響實際收益。那麼，為什麼又保本，又保息的產品，我們還是要反對購買？
原因還是：它的報酬／風險並不對稱。
以澳幣計價的產品，目前保息大概在6%左右的水平，而實際上，澳幣定存利率還在7.5%-8%。因此，投資人不但沒有因為流動性風險增加，而得到更好的利率，反而拿到更差的利息。不過，如果考量台灣投資人並不那麼容易買到澳幣定存，是否還是可以接受6%的配息？我們答案還是否定的。
因為澳、紐幣都來到長線的高點，原物料主要出國口，如加拿大、紐西蘭、澳洲…等幣別，都走了至少六年以上的多頭，只因過去幾年，中印兩大巨獸對原物料超大的需求，帶動原物料大漲，而進一步使得這些國家的幣值，也跟著水漲船高。
隨著原物料多頭行情確定結束，原物料出口國的經濟衰退疑慮加深，澳幣／美金在過去一個月的貶幅，已達12.6%。長期持有澳、紐幣，風險將相當的大。
這是我們反對現在申購，澳幣計價連動債的原因。
當心信用風險
最近不少理專，拿了一檔條件相當不錯的連動債前來諮詢。因為過去很少看到那麼「優質」的產品，希望能得到，對連動債批評最多的我的肯定。
其條件是：
一來年期不長，只有兩年。
二來它保證本金保本。
最吸引人的是它保證配息是４％。在ＦＥＤ基準利率只有２％的環境下，能拿到４％，當然讓人覺得興奮。
我不會武斷的說它能不能買，或值不值得買。
但我要提醒的是，什麼原因讓投資人多拿高於市場水準利率，又不用承擔標的物價格風險？
如果投資人想要15%的「保本保息」產品，在信用緊縮的美國市場，是很容易買到的。而且都是大公司的債券：
福特汽車、通用汽車、戴姆勒克萊斯勒三大車廠，目前公司債在次級市場的殖利率約在１２－１５％*的水平。
美林、花旗的債券，在７－１１％*之間
上面提到的，都是知名的公司，過去取得的信評也不錯，只不過信評的下降趨勢很明顯。因此，它們背書的債券，並不太受美國投資者歡迎，所以產生那麼高的殖利率。
總結來說，這檔連動債的重點，不在４％、不在恆生數數、不在保本。而是到底是誰提供的保證！
只有投資人，願意承擔美林可能賴帳的風險，欣然接受4%報酬的條件下，才適合購買這樣的產品。
話又說回來，如果願意承擔美林的信用風險，去買它的債券即有8%-10%的殖利率，又為何要買這檔連動債？除非：
*因每次發行的債券條件差異（例如：票息、配息頻率、到期時間…等），故在市場上給予的殖利率有很大的差別。
我在台灣市場常見連動債類型(一)連結數檔股票(指數)的ELN一文中，說：
標的股數越多，就對投資人越不利！
這點有不少投資人會搞不懂，有人會問：「投資不是要分散嗎？當持有越多種類的股票，不是越可能降低個別公司的風險？」
這個觀念是沒錯的，如果你把投資，平均的分散給所有上市公司股票，那麼，就算其中一兩支，遇到像博達、精碟、台鳳這種被惡搞淘空的，也不會對整體投資組合，造成重大的影響。
儘管有些銷售機構，以連動債：「連結越多股票，越能分散風險」的錯誤觀念引導投資人，來申購這類型連動債。但這原則並不適用於台灣常見的ELN連動債，原因在於投資人的報酬評價，奠基於最差一支（或數支）股票為標準，而不是全數綜合的平均值。
意即如果該連動債連結全數上市公司，你的報酬不是以加權指數為基礎，而是少數有異常表現的公司，如博達、台鳳。
回頭分析我們設計的「半導體大王」連動債，它連結十支IC產業相關的股票。
我們先假設它們的標準差，與加權指數相同，那麼，什麼時侯投資人可以遇到「紅利配息事件」，而提早拿回100%本金，外加0.1%的紅利配息？
因為它是季評價，三個月看一次連結股票的表現，我們統計了持有加權指數三個月（約66個交易日)的報酬分佈頻率：
這裏統計了1987至2005共約4700交易日的資料。
為了簡單說明，我們不採用真正嚴謹的統計演算。而用比較易懂近似比喻的方式來說明。（這裏特別說明，畢竟這不是學術論文。讓大家能夠輕鬆了解其結構，才是重點。）(註)
因為它取十支連結標的中，由最差的一支表現，來決定投資人是否能提早出場？
所以我們將上述頻率分成十份，取最差一份的中值為標準。
4700個交易日，分十份，一份有470交易日。
我們從最差的報酬次數開始算，超過－50%有7次，－49%到－50%的有11次，累計就有18次了，....算到470次時，報酬在－19%。
所以十等份最差的那一份，從超過－50%到－19%，而其中值（235最差表現）約在－27%。
結論：
當十支股票整體平均不漲不跌（非多非空）時，它最差十等份的中值約是－27%。
「半導體大王」提早出場的兩個條件：
(一)紅利配息事件發生，投資人多配0.1%後，拿回100%本金
(二)KO事件發生，投資人拿回80%本金。
當（一）發生時，最差一檔（最差十分中值）要為0%(或以上)，那麼，整體投資組合預期報酬要為＋27%(或更好)。這時，投資人多拿0.1%。這種情況，只會發生在多頭市場，也就是指數往上衝的時侯。
當（二）發生時，最差那支跌破進場價（第一次評價）的80%時，整體投資組合預期報酬在＋7%。這也是在多頭！
意思是，就算大盤是小多頭，「半導體大王」的投資人，也面臨以80%原投資金額出場，賠了兩成，加上第一次配息的8%，合計賠了12%
換成金額來說，更容易體會：
有Ａ、Ｂ兩人，Ａ投資一百萬在大盤，Ｂ投資一百萬在「半導體大王」。
Ａ賺27萬時，Ｂ賺8.1萬。
Ａ賺7萬時，Ｂ賠了12萬。（先拿8萬首次配息，而最終拿回80萬本金)
Ａ不賺不賠時，Ｂ也賠了12萬。
但是不是表示Ａ賠50萬時，Ｂ還是只賠12萬？
這點看似成立，但要記得，當Ｂ以賠12萬提早KO時，Ａ還在＋7%，除非他放任它往下跌，完全不處理時，才會發生賠得比Ｂ多的情況發生。
講到這裏，應該對出現在ELN連動債的特性文中，這張圖有更深刻的體會了吧！
當連結越多標的，你幫連動債發行者（投資銀行）承擔最差那支股票下跌的風險就肯定越大。再加上ELN投資人的獲利設有上限。而往往獲利的上限，設定的比整體組合的平均值要低，儘管在公平戲局（Fair Game)的條件下，應該要有更高的獲利預期，以彌補你幫它承擔的風險。也符合ELN本來就是投資人賣了一個PUT給發行者，理應收取額外權利金，來增加報酬期望值。何況是收取十支股票的PUT！
但一來沒幾個投資人搞得清楚什麼是ELN，二來國內金控多半從不公平的設計中，拿到更高的佣金(越不公平隱含利潤越高)。兩個因素相加，就造成我眼中全然不公平產品連動債，在過去五年，大行其道，進而造成台灣的投資人深受其害。
而，號稱跟你是一家人的金控，信用破產。
註:當然，本文所用的「十分法」，旨在讓沒有統計概念的投資人，略能領會這類連動債的結構而已。精確的算法，若呈現在此，可能點閱人數會再減５成，故略！（偷懶的藉口）
至於我亂發明「十分法」，跟精確計算有多少差異，十分法看似可能高估最差一支股票的下跌，”如果”股價符合隨機漫步理論（常態分佈）的話。但因為：
所以我合理認為，十分法，還樂觀些呢！
股票價格，除了隨時間拉長，而有較廣（胖）的分佈外，也會隨著股性活潑程度的增加，而產生相同的效果。
什麼叫作「股性活潑程度」？
以下三種標的，明天收跌停盤的機會誰大、誰小？
答案是：全友〉台積電〉加權指數
這就是它們股價的活潑程度，也就是偏離現在股價的可能性，專業術語叫「標準差」
我們之前已提過標準差的概念，可以回頭複習一下：
股價越活潑（標準差越大），它的分佈就會越廣（胖）：
上圖是理論的分佈，實際上的分佈如下：（我們以加權、台積電、全友為例）（持有十日的漲跌幅度）
(2008.8.29加註：上圖只有1577交易日，Morrisblog這篇文章統計了完整的資料，可以連過去看。也謝謝他！）
因手邊只有2002以後的資料，只有1577個交易日，故分佈比較不均勻。比較不像理論值，但還是可以看出：
股價越活潑（標準差越大），分佈會往兩邊拉，越容易偏離中值。
為了進一步說明ELN的賽局(Game Theory)分析，我們要先談一般權益證券價格（或指數）的走勢分佈。
在連動債DIY--如何架構高收益型連動債（ELN）中，眼尖的讀者，會發現其中的兩張圖，有一點玄機：
紅色圈圈內，那個紅色曲線是什麼意思？為什麼出現在這裏？
如果股價遵行隨機漫步理論，未來股價則呈現如下圖的分佈：
意思就是，未來股價，漲、跌的機會各半，而且，隨著漲（跌）幅的拉大，其可能性（發生的次數）將越小。
也許有人在質疑股價是否真的會遵守隨機漫步，那麼，我們來看一下台灣加權指數的分佈*：
由上圖可以看出，大致上，股價或指數是遵遁隨機漫步的，當然，其些微的差異（以次數來看的話），發生在大漲、大跌的次數，比常態分佈的機會要大。這裏所指的「機會要大」，也不過是幾次而已，但若常態分佈，可能一萬次只能發生一、二次，但真實世界，則每隔二到五年就來個一次。例如：九一一恐怖攻擊、九二一大地震、三一九兩顆子彈事件..等。
但總的來說，這種極端的狀況，統計上的次數，還是較少發生，但足以讓沒有作好風險規劃的投資人，受到慘痛的教訓，甚至破產。
因為台灣有漲趺7%的限制，所以沒有一天內，超過正負7%的情況發生。但若持有加權指數五天，則分佈如下圖：
持有五日，當然就有可能漲跌超過7%，但要大盤連跌五天機會是很少很少的，甚至連三天大盤跌（漲）停，使幅度超過22%的機會，在這5千個交易日中，也是屬於少數極端的狀況。
我們將一天、五天的分佈放在一起比較：
因此，我們可以了解：
*統計期間:1987/1至2005/2共五千個營業日資料。
