三分鐘就懂理財—股票的定價Stock Price(一)

理財世界中，可以讓我們選擇存放的工具千百種。

目前為止，三分鐘系列已經介紹了兩種工具的本質：股票、公司債。

從本質出發，有助於奠定一個穩固的知識系統，可以在理財活動上，少走些冤枉路。

##ReadMore##

一個朋友在臉書上留言表示，在看了上上一篇三分鐘系列以前，她還以為「股東的獲利來自證券市場的廝殺」。當然，她算現代社會少數嚴重缺乏理財經驗的人，所以有這樣的觀念並不奇怪。然後有更多在股市中打滾多年的投資人，也會這樣以為，或者至少表現得如此。

使人迷失不自知股票價值其實有所依歸的一個重要原因，在於它的市場價格是不理性的，也可以說是瘋狂的。

先定義一下，價值與價格：

價格是市場成交的價錢，也就是買、賣方都同意的金額。

價值是股票能帶給股東淨利的能力。

價值看的是公司獲利的能力，即公司營運的好壞與帶給股東利潤的能力。

股票價格的不理性，可以天天在股市中看到。一家公司的營運，一秒之間，差別不可能很大，但股票的價格可以差好幾元，甚至一個漲（跌）停板。

2008年底開始至今，我們經歷所謂百年最大金融海嘯，其間全球股價急劇震盪，為股價的瘋狂下了最好的註解。

因此，財務教科書中理論的定價公式往往不足以解釋真實世界股價的變動。針對這點，科斯托蘭尼的論點比較貼近現實：

 

他認為，股價由「資金」與「心理」支持。

當投資人有錢買、想買時，股價可以無視基本面，一路往上飆升。這種情況就叫作超漲。

當投資人沒錢、信心潰散時，股價也可以跌得很離譜。即超跌。

有幸（或不幸）的是，我們在2009年，深刻的體驗了兩者。

三分鐘就懂理財—借錢給公司 Corporate Bond

營運正常的公司，股東可以期待淨利。

天有不測風雲公司有旦夕禍貨，吃芝麻也會掉燒餅。偶而也有下圖的情況：

##ReadMore##

當該期營收，要比支出小，就會產生虧損。

成功，可長期營運的公司，也不可能期期都有淨利。

某些景氣循環產業，甚至有賺一年，吃五年的情況。意思就是連五年虧損，只能拿股東老本去貼。

若企業經營遇到這種情況，當股東只有付出不能收割，但有一種投資人可以有收益。

那就是公司債(Corporate Bond)的投資人。

買進公司債，即借錢給公司。

 

相對於股東是直接承受公司經營的結果，借款給公司算是間接參與其營運。

後者在公司無法創造淨利時，還可保有收益*。但在公司大成功，股東獲取大筆利潤時，公司債投資人最多也只有當初約定的利息收入而已。

長遠來看，兩者都與公司經營作連結，都無法在公司長期虧損下維持收益。但絕大部份的時間，借錢給公司的風險要小於直接參與營運結果。因此，公司債投資人的期望利潤自然較股東為低。

 

*非長期而論

三分鐘就懂理財—股票的風險 The Risk of the Stocks

即然持有股票代表擁有公司股權，買股票顯而易見的風險，就是公司無法獲利。

公司無法獲利的原因很多，產品不受消費者歡迎、競爭者過多、經營效率太差…等等。

當然，股票的風險遠不只｢公司無法獲利｣這項。

##ReadMore##

但單單探討這個影響股票價值最重大的因素，我們可以發現大部份股市投資人的問題。

如果你邀隔壁的王媽媽出資五萬，你跟她兩人湊個十萬，在樓下騎樓擺泡沫紅茶攤，一起賺大錢。她可能會想出一大堆反對的意見。比如這條巷子已經有三攤、二十公尺遠那家的妹妹年輕又漂亮、對街茶行附設的茶攤原料精純口感濃郁、今年更流行喝偶像代言的便利商店咖啡、茶攤生意看似簡單也許沒有亳無經驗的人想的那麼簡單…。

這些種種，的確是成為某項生意的股東之前，得先考量周全的課題。

要王媽媽投資五萬，她會想好久想好多，但她可能就因為電視上名嘴的兩句話，在根本搞不清楚公司作什麼生意的情況下，把王伯伯辛苦一輩子拿到的退休金全部壓進去買一支股票。

這種現象，卻天天在股市上演。

總的來說，股東最終獲利來自於公司的淨利。

淨利是營收扣除員工薪資、供應商貨款、借款利息、政府稅金。

股東要賺錢，得排在員工、供應商、銀行、公司債持有人、政府的後面。

也就是說，與公司這個經濟單元有關的所有人當中，承受最大風險的即是股東。也正因為股東承受最大風險，如果公司經營有成，享有最大利潤的，自然也是股東。

三分鐘就懂理財—為什麼買股票?Why We Buy Stocks?

｢三分鐘就懂理財｣至今已寫十來篇。

系列名雖有｢理財｣兩字，但卻從來不談什麼股票可以買，不講技術指標，也沒有Ｋ線教學。

就像在之前文章所提的一樣，大部份人在理財時，往往作了完全背離初衷的事。我們起心動念買股票時，也常常只想低買高賣，一心只想賺其價差。而忽略了買股票的根本意義。

##ReadMore##

在我的定義中，買低賣高賺價差不叫｢理財｣，甚至不能稱為｢投資｣，而是｢投機｣。

投機沒有什麼不好，畢竟我大半輩子都在投機。去幫金融從業人員上課時，也多在教人投機。

這個系列不談投機，暫時不會談到投資。所以先回到主題，為什麼買股票？

買股票就是要成為股東。

股東持有股權，為的是分享公司經營的成果。

公司提供滿足消費者的產品及服務，想辦法降低了成本，又提高了售價，在繳了稅之後，還有淨利留下來給股東。

因此，買股票就是要抱著分享其經營成果的理念。選擇的條件，要看其產品是不是有前景？公司經營是否有效率？管理階層是否正直誠信？

如果這真是很基本且正確的觀念，為什麼聽起來如此陌生？在"理財"媒體上，不都多是強調某某概念股，什麼ＫＤ交叉，節氣變盤？

不用懷疑，我可以很輕易舉一個人人皆知的鐵證：

巴菲特！

他的Buy and Hold （買進持有）策略讓他成為世界首富。

買進是因為便宜，便宜乃來自成為股東的價格（即當時股票市價），與公司未來能帶給股東的淨利相比，要顯得划算。（什麼叫划算以後再談）

持有，就是不可以賣。老老實實等待公司持續不斷的為社會作出貢獻，股東自然坐領淨利。

不只巴菲特，有興趣者可以去查查看，世界首富前百名，誰是靠高賣低買投機而來？

甚至包括金融業出身的鉅富，都是在本業上成就了一個獲利模式。

這就是為什麼我們買股票！千萬不要忘了！

三分鐘就懂理財—股東與股權 Stock Holder

共同出資成立公司的這群人，就是股東。

股東依其出資額佔有公司的股權。

按股權的比例，享有公司經營的成果。也就是每期營收減除費用、成本、稅金之後的淨利。

##ReadMore##

比如Ａ公司的股權結構如下：

股東	出資額	股權比例
甲	5,000	50%
乙	4,500	45%
丙	500	5%
合計	10,000	100%

該公司今年營收150元，費用20元，成本25元，稅金5元。

等於年度淨利是100元。

如果股東都同意把這100元全部分配掉，則甲可得50元，乙得45元，丙得5元。

公司有義務編制股東名冊載明如上的股東結構，提供股東查閱。

部份公司會印制表彰股權的文件給各個股東，就是股票。

在過去，上市公司一定要印製實體股票，但現在由於資訊發達，以及股市交易頻繁，持有或買賣實體股票很麻煩，因此大勢趨已走向股權憑證電子化。

新一代投資人可能連股票都沒看過。

不過，就算沒有拿到實體股票，投資人在股票市場中買進，就一定成為該公司的股權，享有其股權。

那麼，股權代表的意義又是什麼？

1. 淨利分配的權利

2. 公司清算後剩餘資產的分配權利

（公司償還員工薪資、貨款、借款後，才輪到股東）