不要再相信沒有根據的說法了－滙款出境追索期七年

不只一次聽到為客戶規劃稅務(及境外投資)的從業人員，引用稅捐稽徵法，告訴客戶匯出的境外資金，只要超過七年以上，就超過國稅局的”追索期間”，將來不會有遺產稅的問題。

 

所謂的”追索期”就是稅法中的核課期間，條文如下：

 

 

稅法之所以有規定的核課期間，其中一個目的，在避免擾民。故我們每年的綜所稅申報資料，理論上，在五～七年後，就可以丟棄。（當然，最好還是保存起來，畢竟所佔空間不多）

如果沒有在稅法中，明定核課期間，我們就可能必需長久保存的稅務資料，以免何時稅務機關心血來潮，翻起納稅人的陳年舊帳。

我們仔細看一下條文，可以看出”申報”兩個字一直重覆出現。也就是說，自法定應申報日（截止）開始，有五年或七年的核課期。

以目前的所得稅來說，每年的五月應申報去年整年的所得，故今年(2007)所得的追索期，自明年五月底起算，要到2013五月才到期。若有惡意逃漏稅情事，則可以延長到2015年五月。今年一月一日的所得，跟十二月三十一日的所得一樣，都在明年五月申報，核課期間也都一樣。遺贈稅也是相同的道理。

 

遺產稅的申報期間，是被繼承人死亡日起六個月內，必要得延長三個月。

我國遺贈稅法原則上採屬人主義(註1)，故計入遺產的項目，是被繼承人境內＋境外所有財產（動產＋不動產＋及其他一切有財產價值的權利）。

因此，不管你何時將境內資產匯出境外，或生前何時在境外產生的所得，都屬於應課之遺產。這部份是沒有”年期”限制的。

稅捐稽徵法中的五年核課期，就是從申報期間起算。若納稅義務人故意漏報，短報，甚有詐欺之嫌者，就變成七年。所謂”匯款出境”超過七年，就不會有遺產稅的說法，是典型理財界中，最沒有根據的說法了之一。聽信謠言，在國稅局這隻獅子頭上亂拔毛，小心被咬一口！

 

 

正確計算方式示意圖

 

 

錯誤計算方式示意圖

 

 

 

註1: 嚴格說是屬人兼屬地的折衷主義。對本國人採屬人主義，境內外財產都要核課遺贈稅。非本國人，則僅對境內財產核課。

九一一小字典---七二法則

投資人在多少報酬率之下，要經過多久，原始投入本金才會翻一倍？

我們可以假設幾種狀況，如下表：

 

當年報酬2%時，經過36年，本金可以成長為2.0399倍。

當年報酬8%時，經過9年，本金可以成長為1.999倍。

當年報酬12%時，經過6年，本金可以成長為1.974倍。

當年報酬6%時，經過12年，本金可以成長為2.012倍。

因此，在本金成長兩倍的條件下，在報酬率及經過多久（年期）兩者相乘會很接近72這個數字。這就是所謂的七二法則。

當然，這是概算，比較精確的數字如下表，不過，在評估投資時，用七二法則會很快得到一個初步的概念。

 

定期壽險---有限預算,拉高保額的好工具

在保險原理一文中，有這樣的敍述：

保險的發明，基於人類的仁愛精神。
一萬個人，平均一年之中，有2人身故，則每人每年出2000元，可對身故者，提供1000萬的財務保障。這就是最基本的保險原理。

 

當然，以上數字是純假設，用來提醒我們作保險規劃時，要切記保險的核心價值。現在，讓我們來看真實的數字：（下表是目前台灣壽險業者計算保費所用的第四回生命年表，其中節錄出來"男性，30-40歲"的部份）

實際計算保險費率是很複雜的，這裏不打算變成數學補習班，或精算師訓練所。但保費的計算基礎，就是看那個族群（性別＋年齡）的人，一年死亡率多少而訂。

比如上表最後一行，四十歲男性，年初有9,515,999年，整年會有26,274身故。那麼，對這群人來說，每買一元保障，就應付出0.002761元(死亡率)。乘以100萬，就是買一百萬保障，應該付出的”危險保費”，四十歲男性為2761元/年。

我們以一百萬保障為標準，可以算得30歲至40歲男性應付的危險保費如下表:

 

如果有一年期的定期壽險，那麼：

30歲男生要花1,393買一百萬保障

31歲男生要花1,452買一百萬保障

32歲男生要花1,530買一百萬保障

....以此類推。

 

但如果30歲男性一次要買個十年，作足30-40年的保障呢？保險公司就不會跟你一年調一次保費，它會弄成每年都讓你繳一樣的費用。為什麼一定要弄成每年一樣呢？

每年保費不一樣，要對客戶逐一解釋十個數字，不如用一個數字十年不變來得乾脆。

十個數字還越來越貴，客戶會懷疑是否被坑，不利成交。

 

那怎麼弄成十年同一個數字？

粉紅色那條上彎曲線，是依照生命表中，不同年齡的死亡率，計算出來的費用。紅色那條水平直線，是十年期定期險的平準保費。

在紛紅曲線，與紅色水平線交叉點之前，是保險公司”超收”了保費。交叉點之後，就”短收”了。（不足以支應理論的危險保費）

所以要以Ａ來補Ｂ。

Ａ是超收的部份，Ｂ是後來要補足的部份。

但Ａ不等於Ｂ哦！

因為Ａ是前收，錢是會生小錢的，所以應該是：

ＡＸ 利率 ＝ Ｂ

以絕對金額來看，Ａ一定小於Ｂ。至於公式中的利率，就稱作保單的預定利率。至於預定利率的高低，大約就是定存利率（在美國是美國國庫券）。目前約在2.75%-3%附近。

 

白話解釋：

保戶多存了Ａ在保險公司那裏，保險公司給的報酬率，大約跟定存差不多，準備用來補年紀大時，更貴的保費。

這就是定期壽險囉！

 

延伸思考（一）：

如果我認為我運用資金的本事比定存高，我只想每年每年繳”危險保費”，可能嗎？

投資型保單就是這種思維下的產品。 （將另文介紹）

延伸思考（二）：

對一個三十歲男性，如果要買十年期，一百萬的定期險，實際上的年繳保費是多少？ （猜一猜囉）

答案改天再ＰＯ，今天先休息。

我愛熊寶寶--如何放空中國股市

當我在愛曼牛(Emmanuelle)夢遊仙境—牛市旁的幻象與騙局(二)一文中，抱著看笑話的心情看一些新手理專的自信時，其實是有點心虛的。因為我猜，其實像這種在股市受過重傷的人的小心翼翼，在過去多頭行情中，應該在私底下，被嘲笑的更慘烈。人家是不畏虎的衝衝衝，我是處處皆草繩。

10393，是一個我一輩子不會忘記的數字。什麼是10393？有圖有真相

 

在那條如溜滑梯般的線，我賠掉當時2/3身家。從此我發誓，要在下一個股市泡沫中，對那隻可惡的大白熊，討回公道。

等了七年，近來台股的大Ｍ頭，觸動了我報仇的雷達，先將工具備便。要空台股，現在很方便：

• 券空台灣五十(0050)(如果借得到券的話)
• 150支平盤以下可放空的權值股
• 大小台指
• 台指選擇權

 

除了台股，另一個更大的泡沫在等著，中國。中國開戶作A股現股都困難了，那有信用交易可以放空？去開個美國戶囉：

UltraShort FTSE/Xinhua China 25 Proshare 槓桿放空中國新華２５指數

以目前PE ratio(本益比)4,50來看，中國股市肯定是泡沫。但投機史上，泡沫有可能維持個五年，要放空中國，口袋一定要夠深，不要去猜高點，確定反轉再出手。口袋不夠深怎麼辦？

來個定時定額選擇權吧!

 

 

 

 

註:

這裏僅提供可用工具參考，不負任何投資建議之責任。多空操作都要作好資金管理及風險控制，至於方向，只佔成功一小部份。

你夠資格談投資嗎?之外一章--吐糟一下金管會

在寫上一篇｢你夠資格談投資嗎?--賺錢之前,先談保障｣時，一方面收集各家保險公司資料，一方面又回頭看了一下金管會針對宣導定期險的文章。（金管會宣導定期險全文）

忍不住在這裏吐糟一下金管會，我認為，台灣之所以保額偏低，其中一個很重要的原因，是國人比較難接受”保費拿不回來”這件事。

當然，保費本來就一定拿不回來（如果風險沒發生），而終身壽險的｢拿的回來｣，本來就是一個迷思。這個觀念當然值得大力推廣，大力解說，正如同我準備在以後文章釋明其中道理。

但消費者觀念改變是緩慢的，需要時間去發酵，在大家比較能接受終身壽險的環境下，與其在很少人訂閱的電子報中宣導定期險，不如積極促成用較新的生命年表，或者，用再保的機制，取代部份業者責任準備金的提列，就可以很快的將保費降低。讓國人觀念改變之前，就將平均保額作大，讓保險更能有效發揮功能。

 

我們來看一下台灣保費貴多少？(四十歲男性，非吸煙標準體，台幣／美金: 32.5計）

 

註：

1.百幕達單即台灣常見的"境外保單"，即有錢人喜歡買的保單。（如果你是有錢人，保障需求都上千萬上億，你會選擇台灣保單嗎？）

2.美國單即美國人在美國當地買到的保單費率。（此費率還不是最優惠費率，上面還有兩個體位比它便宜）

3.以上兩者都是台灣主管單位不承認的保單，故兩者皆無稅賦上的優惠，無任何節稅功能。但如同我在｢從客戶角度看理財｣中所言，保險的核心功能是風險轉嫁，節稅是次要功能。以風險轉嫁的角度，費率若能便宜至1/3不到，不是可以造福更多人嗎？

你夠資格談投資嗎?--賺錢之前,先談保障

每個個人或家庭，在考慮投資之前，都要慎重的先行確定，”風險管理”已經規劃妥當，才有資格談投資。

 

先講一個發生在我朋友身上的例子：

他是一家頗為成功的房屋代銷公司業主，我認識他時，他名下有五棟房子及一輛歐洲進口名車。因為事業相當成功，五間房屋都有貸款，以支應生意上的週轉。

正當一切順利，某一天的不適，才讓他發現肝部的惡性腫瘤。由於發現的晚，不到一年，他就離開人世了。

後來輾轉得知，因無力負担龐大的房貸壓力，其妻兒被迫離開原來的居所，與人分租一店面，靠小吃攤維繫生活。原有獨棟豪宅的生活品質，驟變為全家合住一房。

這個發生在我身旁的案例，讓我相當震憾，也使我一有機會，就會提醒身邊的人，一定要定期檢視，自己的風險管理規劃。有了妥當的財務保障，才有資格去談投資、去拼事業。

 

而遺憾的是，儘管台灣號稱180%的投保率，也就是平均每人有1.8張保單。但每人平均保額只有78萬。

造成保額這麼低的原因有很多，但單從客戶的角度來探討，要不是客戶沒有意識到自己的風險曝露程度，就是認為保費太貴，不捨得花這個錢、或花不起。

 

保險，是一個轉嫁的機制，將眾人不可承担的財務風險，轉嫁給所有可以承担的人。這也是保險的核心的價值。

這個觀念，在之前的文章中（｢從客戶角度看理財｣、｢保險原理｣）都提過。我沒有忘，雖然我記憶力不頂好，但也不至於像健忘的老人，同樣的話一說再說。我一直重複的理由，是因為我認為它太重要，而且大部份的人並不重視它。特別是金融從業人員。

一個家庭中，誰最需要保險？當然是負擔家計的人。

但我看過太多將大部份的保險預算，放在子女身上的規劃，而家計承擔者，只分得少於百萬的保額。理由竟是：小孩子保費比較便宜。

這就是明顯，並未體認保險核心價值的作法。為客戶提供如此規劃的從業人員，在萬一該家計承擔者遭逢不幸時，而因他（或她）未有充分的保障，造成家庭生活巨變時，怎麼有臉面對客戶？

客戶沒有意識到自身風險曝露程度，保險業務員（或顧問）理當負起教育或提醒的責任。

家計負擔者，如有以下情況，風險規劃就更形重要，計算保障缺口時，要一併考量：

－家中有負債，且主要由其償還。（如房貸、車貸）

－經營事業者。經營事業則難免有週轉上的負債，或應收帳款的債權，在主事者健在時，事業是一個賺錢機器，所有生財工具都能發揮賺錢功效，一旦主事者不能視事，生財工具變成價值極低的折舊品，債權可能換不回現金，對外債務則易被債主雨天收傘。

 

另一個客戶無法作足保障的理由，是認為保費太貴。認為保費太貴，多半是選錯商品。

若以一個四十歲男性為例，他每百萬的保險成本如下表：

以20年期為例，對一個需求1千萬保障的家計負擔者而言，一年35萬8千的保費支出，也許還是一個不小的負擔，若選擇定期險的8萬7保費，則顯得友善許多。若還是難以負擔，則可以考慮10年期的5萬9千。

對大部份的薪水族群，也許不需要上千萬的保障，特別是若沒有房貸負擔，只考慮不幸身故後，給予家庭成員調整生活型態的時間。比如原本不工作家庭成員，需要時間找到合適的工作；讓仍在就學者，能按原本求學計劃繼續升學，不至急於出社會工作。

那麼，為家計負擔者買五百萬保障的成本，約在3萬(10年期)~4萬4(20年期)。

若僅以"純保費"的觀點來比較，將保障作在投資型保單的成本，又更低了：(本表所舉數字目的為讓大家對不同險種的成本有一概念，舉特定公司數字理由僅為我手邊正好有這兩家公司規劃軟體，國內有數十家壽險業者，各位應多加比較了解，針對自己需求選擇公司及產品，萬不可以下表為依據進行保險規劃，特此說明）

 

 

當然，每個險種的功能都不同，很難用某個標準去判定熟優熟劣。在保險規劃中，也都是要考量許多因素，才會有最適當的配置。

本文主要傳達的重點：

－風險規劃先於投資規劃

－家計負擔者的風險規劃，先於其他家庭成員

－在成家初期，經濟能力有限，保障需求卻最大時，定期壽險是彌補風險缺口的好工具

－定期壽險的保費，若在保障期間未發生風險事故，則保費形同”浪費”的觀念，是不懂保險的人說的話。因為任何有實質保險精神的產品，都必需保戶自己付擔轉嫁成本；除非它沒有保險轉嫁作用（只是名義上為保單），或者保戶未來拿回來的錢，是現在自己付出的錢。

愛曼牛(Emmanuelle)夢遊仙境—牛市旁的幻象與騙局(二)

好一陣子沒有更新網誌了，快來繼續我們的仙境之旅。

這幾天我持別懷念一位我不認識的理專，我想念她的EMAIL。曾經，在枯燥的生活中，它們帶給我不少歡樂。但不知什麼原因，她將我自寄發名單中剔除，正如同當初，因莫名的理由，她開始寄送｢投資建議｣給我。

說實在話，理專是一個辛苦的工作。在我接觸過的理專中，大多是正直的人。不過，平均來說，金融專業程度應該比大家期望的要低。比方說前幾年熱賣的結構債，搞不清楚內涵的理專，佔大多數。

不過我認為，真正造成投資人傷害的，專業程度不足是其次。主要的問題在產業結構。

理專的績效（及獎金），是按客戶週轉率為主要計算基礎。也就是有本事讓客戶轉換次數越多的理專，在銀行的眼中越珍貴。而站在客戶的角度，轉換次數越多，越不利績效。也就是理專、客戶的利益是相對的，並不站在同一陣線。

 

話題有點扯遠了，回到那位令我懷念的理專。她的｢投資建議｣，當然是站在鼓勵客戶轉換基金的立場，不過，她的用字、邏輯、語氣，倒是少見的典範。廢話不多說，來看看幾個經典：

(重點請放在她的語氣，不要懷疑她的準度，因為，她還蠻準的）

                                    ^^^^^^^^^^^^^^^^^^

 

印度篇：（針對印度，她一共寄了四封）

（第一封）

9/11  標題:最閃躍的金磚--印度

DEAR ALL:

印度日前公佈第二季經濟成長再度超越預期，成長幅度達9.3%，僅次於中國大陸，也是繼第1季成長9.1%後，再度展現印度金磚強勁的成長潛力，印度亮麗的經濟數據也帶動孟買SENSEX指數上周大漲6.2%，成為全亞洲股市之冠!!

一.經濟成長力道無減緩跡象:以最新公佈的經濟成長力，顯示第二季印度央行大幅升息2.5%下，印度經濟成長動能並未減緩。印度個人消費與投資，為支撐其經濟主要動力，這次美國次級房貸的衝擊對印度而言程度較為低。

二.企業獲利超出預期:今年第二季，除原油相關產業外，印度企業成長率約達35%，其中雖然出口產業獲利表現較不佳，但內需產業獲利良好，顯示印度內需動能持續。

(九一一按：以下她表列兩支印度基金，在此略）

（第二封）

9/26   標題:9/23 印度市場的技術分析 (九一一按:我26日才收到她標題為23日的電郵，判斷應是我非”金鑽會員”（沒下過單），故只能接收過時訊息）

印度，雖然指數已經創新高了，但是還是值的可以進場佈局的市場，原因為何？就外資資金面來看，印度從過往就是由外資資金所創造出來的一個股市，如今外資在股災後再度開始買超印度（連續4週），且幅度有放大的趨勢，因此這是我提出再度進場佈局印度的原因。（九一一按：外資一直賣超南韓，要不要順便放空一下？）

另外，印度的經濟成長率僅次於中國大陸，在亞洲非常多國家都沒法像印度一樣可以達到GDP9％，因此他有他值的投資的價值。現在大家一定漲也怕、跌也怕，因漲太高了，怕買了會跌下來，因跌太深了，怕進場會在跌更深，這樣的話我建議還是將資金移往定存吧！（不適合買基金）（九一一按：教訓的是）

所謂投資當然有風險，但是只要趨勢還是往上，只要將自己所能承受的風險控管好，嚴格執行停損點，就能降低這風險。就線論線來說，印度在日線及週線上已經出現中期上漲的買進訊號，既使在股災低點沒加碼的人，現在還是可以考慮佈局這市場，所謂「追漲」有一定的風險，但是何時要追漲，要看線型來說，不是隨隨便便說追就去追！（九一一按：老師不是隨便叫你追的，可是，你不是理專嗎？有必要拼成這樣嗎？）

電郵中，她附兩個圖，其中文字為原件，九一一未加工

 

 

（第三封）

10/17 標題:10/17 印度大修正，請耐心持有，無須恐慌！

(中央社台北2007年10月17日電)根據彭博社報導，隨著印度主管機關擬遏止全球資金流入，降溫印股漲勢，印度盧比料自近9年半高點回貶。.....(九一一按:此為引用新聞內容，此略，以下才是她的評析）

今天10/17號，印度市場剛剛開盤就大跌7.9％，目前已經停止交易，詳細下修原因，等待外電新聞來在跟大家報告。

有在最近買美林印度的，目前無須出了，因為報酬率應該都會被吃掉！(九一一按:賠錢有承認哦，比老師好很多）

長線印度市場看多，目前短暫修正，請耐心持有，如果印度方面有最新消息在跟大家報告。

（第四封）

10/26 標題:印度證管會維持10/16決議，印度可能再度大跌！

(九一一按:注意以下四句，扣除我加的廢話，是連在一起寫的)

印度股市確定要管制外資，今天印度股市可能大跌。(九一一按:謝謝即時資訊）

短線套牢或沒獲利的請長線投資！(九一一按:ＯＫ的啦，畢竟妳耳提面命，印度第二季成長超越預期，外資又一直買，我跟它拼了就是！）

幾天前已經請大家反彈先出印度，應該可以避開此波不確定因素。(九一一按:要長抱還是要出？幾天前有通知出場？哇咧？怎麼我沒收到？雖然我沒有繳會費，但你也沒說要收！17日說"無須出了",上一句說"請長線投資",怎麼馬上接"已經請大家反彈先出"....這是陰陽魔界嗎?）

請大家先觀望！不要任意進場搶短！(九一一按:我已經不知道該怎麼辦了）

 

以下，九一一斗膽把她建議的其中一支基金走勢，與四封電郵的時點搭起來看

九一一結論：

理專對客戶的價值，應該是其對金融市場及商品的熟稔程度，使其能依據客戶提出的理財需求，提供適當的資產配置方案。或者，在客戶願意揭露更多財務狀況的情形下，幫助客戶釐清正確的理財觀念，讓客戶健康的面對，符合自己生涯階段的理財規劃。怎麼變成了帶進帶出的｢老師｣？

 

（待續）

散戶動能--20071130

散戶動能--20071128

愛曼牛(Emmanuelle)夢遊仙境—牛市旁的幻象與騙局(一)

只靠基本面變佳，無法造就多頭市場(Bull Market；牛市）。根據科斯托蘭尼的理論，「趨勢」來自「資金」＋「心理」¹。好公司，不一定帶來好股價。股價要漲，一定是投資人有錢買，且願意買。

當游資充沛，錢淹腳目，配合樂觀的市場氣氛，股市就會開始挺昇。越往上漲，就會有更多的人樂觀，投入的錢也越多²。到最後，樂觀至幾近瘋狂時，美國的擦鞋童會告訴你明牌，台灣的和尚會出現在號子。

「資金」＋「心理」兩正向因素同時存在時，不只會讓股市牛氣沖天，也會帶來很多光怪陸離的現象。

成立於民國71年的鴻源投資公司，以保證年報酬50%為號召，吸引了至少20萬人，投入900億資金。有按時收看本部落格的就知道，不用說50%，20%都是投資市場中，很難連續達成的目標。（延伸閱讀：論報酬一致性－之「要大，更要持久」）但當時，台灣股市一路從一千點，飆昇至79年2月的12682，股票動不動十幾倍的漲幅，讓50%這個數字，變成合理的目標。當再也找不到新的老鼠加入貪婪的行列，鴻源終於在79年1月宣佈停止發放「股利」，台灣有史以來，最大的金融騙局就此爆發。

當時台股在三年中，漲了將近十二倍。來不及參與的人，卻容易陷入這種牛市旁的騙局。自己進場，每天心情上下起伏，還不知會賠會賺，但有人保證獲利，當然樂得輕鬆。而媒體更是在旁邊大敲邊鼓，大肆報導鴻源的造勢活動，以及沈長聲等人的奢華生活，更是讓人深信他們有點石成金的魔力。

直接參與市場，多少會讓人抱著謹慎的心態。但牛市旁的騙局，就會吸引相對保守的投資人。公務員、老師、軍人，那些原本不敢投入股市的投資人，紛紛卸下心防，前仆後繼的加入。

總之，當市場長多來臨時，不只盤上價格亂竄，社會上也是群魔亂舞，市場的需求暢旺，「投資顧問」的供給也就多了起來。

所謂「顧問」，不只數量爆增，姿態也相對走高。畢竟，當你怎麼建議，都讓投資人賺錢時，連自己都會開始懷疑，自己是不是第二個巴菲特。自我膨脹、說話臭屁，自不足為奇。

這當中，涉世未深的，就是無知而已。畢竟他們這輩子，還沒有經過空頭的洗禮。自以為是的認為，投資不過就這麼簡單。老謀深算的，就想辦法在大家搞清楚事實真相之前，先大撈持撈囉。

這個系列，我們來談談現在正發生³在我們身邊的故事，第一個例子，就是「複利的力量比原子彈大」（完）文中，那位可惡的金控區督導。還沒看的，快連過去看囉。

（待續）

1一個投機者的告白，P105。

2根據央行統計(2007/8/24新聞稿)，7月定期性存款餘額大減1,430億元，年增率更是自民國93年2月之後首度轉為衰退，但活期性存款餘額卻淨增988億元，資金流向十分明顯。央行經濟研究處處長施燕表示：「股市交投活絡是主要原因。」

3歷史上，太多這類例子。有興趣的讀者，可自行搜尋。

十七世紀，荷蘭的鬱金香。

1968年，德國的IOS基金集團。

1918年，美國的馬同公司。

散戶動能－－20071126

散戶動能--20071121

要很小心小心囉!

 

（雖過去經驗顯示，本資料頗有參考價值，但仍應配合其他指標及面向綜合判斷。本站未進行任何投資建議，亦不負任何責任。投資人應自行考量風險承受能力。）

次級房貸危機，如何為滿手股票避險?

從美國新世紀金融公司(New Century Financial Corporation)點燃的，次級房貸危機，先引發英國北岩銀行(Northern Rock)的擠兌，再爆發投資銀行界中，擅長包裝資產證券化產品的美林、花旗分別減記(write-down)40億、150億，然後一路如骨牌一般：

• 瑞銀(UBS)預計虧損90億美元。
• 巴克萊(Barclays)減記 27億。[1]
• 多數經濟學家認為，次貸風暴只來了一半[2]
• 瑞士再保(Swiss Re)因承保客戶包含次貸的投資組合，虧損11億[3]
• 聯邦贊助設立的貸款公司Freddie Mac第三季虧損20億[4]
• 中國商務部報告指出，因美國消費需求放慢的影響，中國出口可能面臨急速下降風險[5]

以目前全球金融證券化、結構化複雜的程度，很難估計次貸引發的風暴，到底要延燒到什麼地步，更不用提它間接對經濟(家計部門消費能力)的影響程度。也許這部份解釋了，進來全球股市的跌跌不休。有人預期，從美國流出的錢，會湧入新興市場，但從這幾天新興市場的股市表現，也令人懷疑這個可能性。總之，次貸風暴的延燒程度，要「蓋棺論定」，要等它燒完了，才會有正確答案。

但~~~~

我們手中來不及賣的股票怎麼辦?

跑得快的，滿手現金的怎麼投機一下?

也許可以考慮以下二支放空型ETF：

 

 

 

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[1] 11/15鉅享網

[2] 11/15華爾街日報

[3] 11/19新浪財經

[4] 11/20鉅享網

[5] 11/15鉅享網

散戶動能追蹤--20071120

昨日現貨留長下影線，散戶多單續增。非好事！

偏空因應!

 

（雖過去經驗顯示，本資料頗有參考價值，但仍應配合其他指標及面向綜合判斷。本站未進行任何投資建議，亦不負任何責任。投資人應自行考量風險承受能力。）

如何投資原油，並控制最大損失

在「油價高漲，能源基金不漲反跌?」提到一支追蹤原油價期貨價格的ETF—DBO。

在美國市場可交易的六百多支ETF中，與”油”沾得上關係的，大概有三十支[1]。DBO是直接追蹤原油價格[2]，並有選擇權可供避險，故專文介紹。

其報酬、走勢、風險數據如下:

 

 

 

與共同基金不同的是，ETF因直接連結指數，故其價格波動程度，一般來說，會較大。這是習慣投資基金的投資人，在初次面對ETF時，應有的認知。

 

直接投入，追蹤原油期貨指數的ETF，可以維持與原油價格正向的價格變動，但其價格波動(風險)，勢將不可避免的同時增加。但我們可以運用連結該ETF的選擇權以避開下檔風險，以今天(2007/11/20)報價，我們可以得到以下的投資條件[3]：

 

 

 

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[1] Natural Resources sector中，剔除Commodiy、Material、Water…etc.包含Energy、Oil、Gas…etc.

[2] 其追蹤方式可透過輕原油(sweet crude oil)現貨、期貨、選擇權、遠期契約。追蹤標的為，西德州輕原油。

[3]以1萬美元為投資單位，已考慮交易成本。

911小字典—ETF

九一一版本解釋：

既然長期來看，九成共同基金打不過指數，那不乾脆直接投資指數好了？

「直接投資指數」，就是發明ETF的原始動機。

定義:

ETF以完全複製指數為目標。也就是說，如果台積電在加權指數權重，是5%。那麼，若有一支「台灣加權指數ETF」[1]，其規模為100億，其經理人應該要持有5億的台積電股票。不可以多，也不可以少。

這種不用作研究，就可以決定持股比例的方式，稱為「被動管理」。

因為不用「主動管理」(養一堆研究團隊)，所以管理費用比一般共同基金低。

它雖然沒有養研究團隊，但可以打敗九成的「主動」基金。

交易方式:

1. ETF的主要交易方式，就如同上市股票。也是掛在交易所。

如果你已有股票戶，可以打電話跟營業員說:「我要買1張2330(台積電)，價位60元」。那麼，你也可以打進去說：「我要買一張0050(台灣五十)，價位62元」。

0050就是台灣第一支掛牌的ETF，它追踪「台灣五十」這個指數。可以視為加權指數的替代品。[2]

2. 另一個我們可以運用的交易方式，就是透過銀行、或投資型保單的定期定額。

3. 為免ETF與追踪指數，產生過大的溢(折)價，另可直接找發行公司，辦理一籃子股票VS ETF的實物申購買回。(這部份主要針對機構投資人，在此不討論)

主要ETF：

台灣

名稱	代碼	追踪指數	發行公司
台灣卓越五十	0050	台灣五十指數	寶來投信
台灣中型一百	0051	台灣中型一百指數	寶來投信
富邦科技指數	0052	台灣資訊科技指數	富邦投信

美國

名稱	代碼	追踪指數	發行公司
SPIDER	SPY	S & P 500	American Stock Exchange
Qubes	QQQQ	Nasdaq-100	PowerShares
Diamonds	DIA	DJ (道瓊)	American Stock Exchange
Vanguard Emerging Market	VWO	MSCI新興市場指數	Vanguard

一般版本解釋：

TSEC台灣證券交易所版本:

ETF英文原文為Exchange Traded Funds，中文稱為「指數股票型證券投資信託基金」，簡稱為「指數股票型基金」，ETF即 為將指數予以證券化，由於指數係衡量市場漲跌趨勢之指標，因此所謂指數證券化，係指投資人不以傳統方式直接進行一籃子股票之投資，而是透過持有表彰指數標的股票權益的受益憑證來間接投資；因此簡而言之，ETF是一種在證券交易所買賣，提供投資人參與指數表現的基金，ETF基金以持有與指數相同之股票為主，分割成眾多單價較低之投資單位，發行受益憑證。

Investopeia版本:

A security that tracks an index, a commodity or a basket of assets like an index fund, but trades like a stock on an exchange, thus experiencing price changes throughout the day as it is bought and sold.

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[1] 目前市場上並沒有追踪「加權指數」的ETF。

[2] 無法推出加權指數ETF，因為加權指數包含太多股票，不利ETF實務運作，因此，證交所（TSEC）及英國富時(FTSE)合作編製了台灣五十這個指數，用來取代加權指數。

散戶動能追踪--20071119

昨日期指跌137點，散戶多單增。通常不是什麼好現象。
觀察重點：今天多單是否大減。（如同8.20那支紅棒)，如果是，指數才有機會在這裏止跌。

（雖過去經驗顯示，本資料頗有參考價值，但仍應配合其他指標及面向綜合判斷。本站未進行任何投資建議，亦不負任何責任。投資人應自行考量風險承受能力。）

如何挑選共同基金---標準差的限制

標準差把價格波動程度，以數字方式呈現。

甲基金過去三年，每年都賺4%，標準差為零。

乙基金過去三年，每年都賠4%，標準差也為零。

對投資人來說，除了盡可能減少未來報酬不確定性外，當然要追求正報酬。

標準差低的基金，還是有機會讓投資人賠錢。因此，標準差要跟報酬一起看，才會更有意義。

關於如何合併考量標準差、報酬，將另文專述。

不過，短時間的投資，標準差低的基金，跟標準差高的基金相比，讓投資人賠錢的機會及金額，都會比較小。當我們只想短期停駐(Parking)資金時，可以選擇標準差極小的超短期債券基金。

如下表，超短期債券基金(Ultrashort-Term Bond Fund)是，標準差最小的類型。它的三年標準差，約在0.6~1.27%間[1]，在美國上市的125檔，均值是1.00%。

 

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[1] 125檔中，捨前後各十檔。

如何挑選共同基金---標準差的應用（二）

續前一篇的例子，A、B、C三檔基金，最後，B勝出。

B的標準差為9.2%，如果有一檔D基金，其標準差為19.42%，在不考慮其它因素，我們可以直接判定D一定不如B嗎?

不行!

定存的報酬偏離幾乎為零，但我們還是寧願冒點風險，作些積極性的投資。也不會把錢全放在定存。

從美國政府公債，到新興市場股票，不同類別對應不同風險。因此，每檔基金的標準差，也要跟同類型相比才有意義。

 

我們再看一下，上面四檔基金的報酬：

拿ABC去跟D比，就沒有太大的意義。

標的不同，期待報酬不同，自然，對風險的衡量，不能放在一起比。

以下整理幾個類別基金平均標準差：(以下資料分別來自Gogofund.com及美國晨星，其計算方式略有不同，故數字略有差異。宜就同來源資料互相比較參考） 

以台灣習慣的基金分類方式，來看類別標準差均值：（台灣核備上市基金）

 

（以下皆為美國註冊上市基金）

晨星(MorningStar)及Yahoo Finance有另一種分類，以基金投資標的公司的規模、企業發展期兩者，共構的九宮格：[1]

 

若以傳統分類，來對美國基金[2]的標準差統計：

若要配置某個類型的基金，可以參考這幾個表。

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[1] 資料來源晨星。統計日期：2007/11/14。統計人：my911。

[2] 註冊地＝美國。

散戶為什麼賠錢---之「賠錢沒錯，但需誠實交代」

傳說，散戶賠錢的有八成。

有證據嗎？抹黑嗎？

根據今天各大媒體的報導:

「某不知名理財部落格主任表示，散戶賠錢並不是不對的事情。他說，有許多投資人都曾經賠過錢，包括財經大師、國師、各媒體上有牌沒牌會丟筆及不會丟筆的老師，重點是過去這些人投入股市期市的動機十分良善，後來賠錢不敢承認的動機卻不甚適當。」

針對這樣的指控，散戶連盟發言人則要該主任拿出證據，他進一步表示，從近來看到的訊息，該部落格顯然保存非常詳細、精確的資料，既然可以把很多理財相關的資料拿出來，也應該要把所謂散戶賠錢的證據拿出來，否則就是不實指控，是口水！

記者連絡該主任，並傳達連盟發言人的意思後，他表示：「任何投資人，都應接受公評，而這是很正常的事情。此外，只要誠實面對自己的過去，並誠實交代就行了，我們不會把散戶失敗的過去當作攻擊他們的工具。我們的作法只是呈現事實，妥不妥當社會自有公斷」

在記者進一步要求下，該主任從散戶投資歷史館中，找出下列資料，並表示：

「你看，這是本館的資料，紅色柱狀是散戶(以小台指OI為樣本)的多頭倉位，綠色是他們的空頭倉。在A點，作空變成主流，但一路被軋到7/25，受不了了，就認賠平倉。(空單大減)

指數一路漲，他們又看多了，到了B點，指數回檔，開始大舉作多，又一路被殺到C點，其中，在B點作多的，在B-C中間，就受不了認賠了。耐性比較好的，忍到C點才作多，這次，散戶對了，指數反彈，但你看看你看看（鍋界達人菲姐語氣），不是我抹黑，他們小賺了起漲波，就急者在C'下車了。(多單減)

到了D，漲多了，有小部份的受不了，開始作空，但受不了高檔盤整，一下子就平掉了，不賺不賠的機會較大。

這波C-E，雖然指數大漲一波，但他們不敢壓大，錯失了一大段，等到了E，指數小回，就大力加碼作多了，想不到，這一波一回就一千點，結果就一路加碼攤平，從9300一路多單抱到8700，你看，散戶怎麼會賺錢？」

針對該主任的說法，散戶連盟發言人反駁：「這波反彈還沒結束啊，怎麼可以一口咬定我們會賠錢，這根本是『不實指控』，而不是『合理的懷疑』。」

記者又針對以上說法，請教該主任。該主任不滿的表示：「那又怎麼樣呢？你是那一家電視台的？是五粒對不對？」

如何挑選共同基金---標準差的應用（一）

我們用標準差來衡量基金價波動的程度。(延伸閱讀：如何挑選共同基金--標準差)

價格波動越大，投資人未來的收益越不確定，故我們以標準差，來當作最重要的「衡量風險指標」之一。

若不考慮其他因素，標準差越小越好。

我從Gogofund中，任選了三檔全球股票型基金：

該類（全球股票型）的標準差平均值為8.51。

A基金以低於平均的7.52，在三檔基金中勝出。

單以標準差來看，C則表現最遜。

 

 

 

但若將歷史報酬放進去考慮，那麼：

A基金就算價格波動程度，低於平均。但其報酬，也遠低於同類平均。

C基金價格波動最高，報酬，卻仍低於平均。也就是在三者中，承受最大的風險，但沒有用更高的報酬來彌補。

B標準差略高於平均，但報酬則遠高同類平均。

若以標準差，再加上歷史報酬的考慮。投資人應該選B。

最後，要補充的是，挑選基金要考慮的因素，不只這兩個數據，這篇主要用來說明「標準差」的意義。

如何挑選共同基金---幾個查詢基金資訊的網站

以下為幾個常用的基金查詢網站，供大家參考：

台灣核備基金

gogofund.com

基智網

香港核備基金

香港晨星(Morning Star HK) (香港金監會核備基金)

境外基金(Offshore Funds)

晨星境外(原S&P 基金網)

美國基金

晨星美國(Morning Star USA)

雅虎美國Yahoo Finance

如何挑選共同基金--標準差

關於投資決策，我們強調一個很重要的觀念：

「與其關注報酬，不如關注報酬的一致性。」

當然，決定我們資金消長的數字，是「報酬」，而不是「報酬的一致性」。那麼為什麼我們要關注後者多於前者？

• 實際報酬與預期報酬，的偏離程度，在統計上的預測的能力，遠大於報酬上的預測。
• 意思是，某個價格波動大的投資，其未來價格繼續維持大波動的機會也大。
• 而平均14%年化報酬的投資(例如：論風險--報酬的不確定文中所提之富達拉美)，其明年的報酬，維持在14%的機會，則小得多。

再以富達拉美為例，假設今天，我們決定投入一百萬，明年此時，那一百萬變成多少?

122萬? (as in 1993)

62萬? (as in 1998)

166萬? (as in 2003)

因為過去十五年，它有平均14.1%的年化報酬，所以我們考慮把它放進我們的投資組合中。但我想，沒有人會預期它明年此時，會正好帶給我們14.1萬的報酬。

唯一確定的是，它報酬的不確定性，一定遠大於「定存」。也將大於「全球型股票基金」。

「標準差」，就是將一支基金報酬波動的狀況，變成一個數字來表示。

在Yahoo Finance中，我們可以找到富達拉丁美洲的風險評量(Risk Measure)資料如下：

統計上的意義，代表它有68%的機會，明年報酬，落在「正負一個標準差」。而幾乎所有時侯(95%)，會落在「正負二個標準差」。

翻成白話文：

根據過去三年資料，富達拉丁美洲，未來一年的報酬，有68%的機會，落在33.29% ~ 77.37%[1]；95%的機會，落在11.25%~99.41%[2]。

咦~那現在進場，不就有太高的機會可以有正報酬，95%機會，至少會有11.25%哦。比定存好上四倍不只。快進場~~~~

別急，記得我們在論報酬的一致性---之「要大，更要持久」中的數據，儘管年化報酬20%以上，在基金投資中是不合理的期待。但短時間，比如一年、五年內，要找到20%以上年化報酬的基金，佔總基金的比例，還是可以高達21%、及8.6%。但若把統計數字，拉到十年以上，就多少可以讓基金的本質現出原型。

讓我們來看十年的平均報酬、及標準差：

統計意義：

未來一年的報酬，有68%的機會，落在－16.1% ~ ＋44.86%[3]；95%的機會，落在－46.58% ~ ＋75.34%[4]。

習慣只問報酬的人，會質疑這個資訊的用途：

「你給我的參考報酬，從-46%到+73%，那到底是多少?我還不如去擲筴比較快」

沒錯，就是去擲筴也好過相信，這支基金過去五年給你50%年化報酬，所以它明年也會給你50%。

這個數字當然有用，它給這麼大的區間，就是告訴你，未來的報酬，不確定性就是這麼大。若不想承擔這麼大的不確定性（風險），可以考慮不同類別的基金[5]：

	基金類型	平均標準差	樣本檔數
股票型	台灣股票型	20.65%	116檔
	拉丁美洲股票型	20.4%	17檔
	中東歐股票型	20.1%	31檔
	新興市場股票型	15.88%	15檔
	全球股票型	8.51%	170檔
固定收益型	新興市場固定收益	7.16%	42檔
	歐元短期債券	6.41%	7檔
	全球短期債券	4.33%	11檔
	全球固定收益型	4.29%	97檔

在相對的比較中，我們得以將各類別的投資風險，以數字來呈現，這就是標準差的用途。

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[1] 55.33%－22.04% ＝33.29%、55.33%＋22.04%＝77.37%

[2] 55.33%－2*(22.04%) ＝11.25%、55.33%＋2*(22.04%)＝99.41%

[3] 14.38%－30.48% ＝－16.1%、14.38%＋30.48% ＝44.86%

[4] 14.38%－2*(30.48%) ＝－46.58%、14.38%＋2*(30.48%) ＝75.34%

[5] 本表資料來源gogofund.com，類別為該網站設定，檔數為該站符合類別的全數基金一概計入。

論風險--報酬的不確定

在論報酬的一致性---之「要大、更要持久」中，我們提到，報酬的一致性，要比報酬大小來得重要。

報酬的一致性(consistency)，另一同義的說法，是可確定性(certainty)。

報酬的不確定性(uncertainty)，就是我們講的「風險」。

現在一年期定存利率為2.575%[1]，今天存入100萬，我們有很大機會，在一年後，拿回102.575萬。定存的預期報酬是2.575%，到期偏離這個數字的機會，極小。

這是我們喜歡定存的原因。

不喜歡定存，是因為預期報酬太小。(上圖斜率太小)

過去五年，拉丁美洲基金的報酬，令很多投資人心動不已。以富達拉美(Fidelity Latin America)為例[2]，過去五年，年化報酬為50.9%。意即，你在2003年初投資100元，到今天10月底，淨值為781.5元。

那麼現在開始投資，一年後，會有多少報酬？

我們試著用它的歷史績效(如下表)，來回答這個問題：

若投資人在1996年初，投資100元，到了1997年底，成長為173.6。(期間=兩年，年化報酬=31.8%)

看到這樣的績效，我在1998年初，滿懷希望的投入100萬，到年底，將只剩下62萬。若我再堅持下去，儘管1999年該基金年度報酬是＋54.9%。到1999年底，我的62萬，也只能變回96萬。若我再堅持三年，到了2002年底，將只剩59萬。

過去十五年，富達拉美基金的平圴年化報酬是14.1%。但投資人永遠不知道，明年的報酬會是＋65%，還是－38%。 還是更多？更少？

儘管過去五年，富達拉美給予投資人50.9%年化報酬，預期目標報酬(下圖的斜率)遠大於定存，但到時會偏離多少？是投資世界中，永遠沒有人知道答案的問題，直到它發生。

可以確定的是，報酬的不確定性越大，我們必需要求更大的預期報酬。 另一個說法是，當投資人要的預期報酬越大，其不確定性(風險)一定越大。

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[1] 2007/11/12 台灣銀行一年期

[2] 註冊在美國的富達拉丁美洲(代碼: FLATX)，非富達拉美境外基金。資料來源yahoo finance。統計期間:2003/1/1~2007/10/31