股票價格，除了隨時間拉長，而有較廣（胖）的分佈外，也會隨著股性活潑程度的增加，而產生相同的效果。
什麼叫作「股性活潑程度」？
以下三種標的，明天收跌停盤的機會誰大、誰小？
答案是：全友〉台積電〉加權指數
這就是它們股價的活潑程度，也就是偏離現在股價的可能性，專業術語叫「標準差」
我們之前已提過標準差的概念，可以回頭複習一下：
股價越活潑（標準差越大），它的分佈就會越廣（胖）：
上圖是理論的分佈，實際上的分佈如下：（我們以加權、台積電、全友為例）（持有十日的漲跌幅度）
(2008.8.29加註：上圖只有1577交易日，Morrisblog這篇文章統計了完整的資料，可以連過去看。也謝謝他！）
因手邊只有2002以後的資料，只有1577個交易日，故分佈比較不均勻。比較不像理論值，但還是可以看出：
股價越活潑（標準差越大），分佈會往兩邊拉，越容易偏離中值。
為了進一步說明ELN的賽局(Game Theory)分析，我們要先談一般權益證券價格（或指數）的走勢分佈。
在連動債DIY--如何架構高收益型連動債（ELN）中，眼尖的讀者，會發現其中的兩張圖，有一點玄機：
紅色圈圈內，那個紅色曲線是什麼意思？為什麼出現在這裏？
如果股價遵行隨機漫步理論，未來股價則呈現如下圖的分佈：
意思就是，未來股價，漲、跌的機會各半，而且，隨著漲（跌）幅的拉大，其可能性（發生的次數）將越小。
也許有人在質疑股價是否真的會遵守隨機漫步，那麼，我們來看一下台灣加權指數的分佈*：
由上圖可以看出，大致上，股價或指數是遵遁隨機漫步的，當然，其些微的差異（以次數來看的話），發生在大漲、大跌的次數，比常態分佈的機會要大。這裏所指的「機會要大」，也不過是幾次而已，但若常態分佈，可能一萬次只能發生一、二次，但真實世界，則每隔二到五年就來個一次。例如：九一一恐怖攻擊、九二一大地震、三一九兩顆子彈事件..等。
但總的來說，這種極端的狀況，統計上的次數，還是較少發生，但足以讓沒有作好風險規劃的投資人，受到慘痛的教訓，甚至破產。
因為台灣有漲趺7%的限制，所以沒有一天內，超過正負7%的情況發生。但若持有加權指數五天，則分佈如下圖：
持有五日，當然就有可能漲跌超過7%，但要大盤連跌五天機會是很少很少的，甚至連三天大盤跌（漲）停，使幅度超過22%的機會，在這5千個交易日中，也是屬於少數極端的狀況。
我們將一天、五天的分佈放在一起比較：
因此，我們可以了解：
*統計期間:1987/1至2005/2共五千個營業日資料。
我們已經交代了兩大連動債的類型，ELN及PGN。
但台灣市售的，大多數是ELN類型。
我們在連動債DIY--如何架構高收益型連動債（ELN）中，已簡單的舉了一個最基本的ELN類型，但市售的，多半不會設計那麼簡單。尤其連動債市場剛在台灣起步時，往往連結了十-十五檔股票。
常見的行銷手法是，配合時下最熱門的題材，來包裝標的個股。比如當時澳門賭場開幕、新加坡開放博場執照時，就連結美國金沙集團、MGM等，幾支賭場股變成「博場大享」。
精品題材當紅時，就連結Gucci及YSL母公司PPR group(Europ:PP)、Coach等股票。變身為「精品玩家」。
如果像最近油價、能源變成重點，就可以連結Mobile、Exxon、ConocoPhillip等公司。
當發行機構將熱門題材股票一網打進，包在連動債中，就可以讓投資人產生將會因標的物的成長而有獲利的「錯覺」。尤其，把我們聽過的品牌都放進來時，而容易激發購買的慾望。
例如，當產品DM上秀出了Gucci、LV、Bvlgari、Tiffany等LOGO，容易造成一種，以為自己要成為這些公司的股東，甚至老闆的假象。但實情是，這類連動債，都是以最差一檔或三檔股票表現，為計算最終報酬的基礎。
標的股數越多，就對投資人越不利！
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我們以IC產業為主，來創造一個「半導體大王」的連動債，它的條件大概是：
年期：3年
評價週期：季評價(三個月一次)
連結股票：台積電、聯電、日月光、旺宏、茂矽、華邦電、南科、瑞昱、聯發科、創見。
保證配息：前三個月8%。
紅利配息：當最差一檔股票，比評價日（發行日）股票高時，另配0.1%紅利，提早出場。(最高相當於年息:32.4%)
KO事件定義（Knock Out Event）：當最差一檔股票，股價低於評價日80%時，為KO事件。
提早出場：下列兩條件，將造成提早出場
(一)紅利配息事件發生，投資人多配0.1%後，拿回100%本金
(二)KO事件發生，投資人拿回80%本金。
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行銷手法(話術)
保證配息8%，如果在第一季遇到紅利配息事件，就三個月拿到8.1%，年利率就是32.4%。
如果不幸，遇到KO事件，只拿回80%本金，但加上已拿到的8%，也有88%，只虧損12%，自己作股票，虧12%比比皆是。
可能獲利是32.4%，最大損失是12%，是很划算的交易啊！
你看，這十支股票每支Ｋ線都差不多長這樣：
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關於這類連動債的賽局分析(Game Theory)我們留在下一篇整篇探討。其中，會剖析為什麼：
A.它是對投資人不公平的投資
B.標的股數越多，就對投資人越不利！
現在如果有這樣的產品，相信不太吸引人，原因是個股的Ｋ線，再也不會有上面這種型態的。尤其DRAM個股，早就跌得稀瀝花啦。
但過去五年，次貸暴發前，市場接受度及成交額，都是一路成長。原因很簡單，就是因為多頭市場而已。
曾經聽過同業朋友自豪表示，他對選這類連動債很有心得，選的產品，常常讓投資人獲得紅利配息，提早出場。我一笑置之。
而以投資銀行的角度，當它手中的股票越漲，避險的需求將越殷切。而在市場上，公平的避險，必需付出代價，更不可能有利潤的。但如果包裝成這種連動債，就是把下跌的風險轉嫁給別人(ELN購買者)(延伸閱讀:ELN連動債的特性)。
更妙的是，因為它是以最差一支股票計算報酬，其他股票繼續上漲的利潤，它能自己保留。
不只如此，它利用連動債，可以不付出成本的避掉自己手上股票下跌的風險，還可以加收一筆手續費！
在大部份股票線型長得如上圖一般時：
投資銀行一有急迫避險需求，二來利用連動債避險不只不花錢，還多一筆收入。
散戶投資人不敢冒險選股，又想賺股價上漲利得時，這種看似「賺32.4% VS 賠12%」的好交易，當然廣受歡迎！
仲介兩者的中間人－台灣本土金控銀行、保險公司，正好遇到傳統業務（商銀放款、壽險）萎縮，消金又遇雙卡風暴的時機。當然努力打著「財富管理」的名義，大賺仲介抽佣的錢囉！
好啦，當多頭市場不再，投資人苦吞虧損，客訴大增。投資人荷包失血，對銀行信任度大減。那麼，誰又得利了呢？
然朋友在BMW工作，當然要去參觀一下。
第一站－BMW Welt (BMW World)
BMW Welt是其總部建築群中，比較新的一棟，跟BMW博物館不同，它主要用來展示現售新車、提供交車、免費供觀光客參觀等服務，當然還有紀念品店。（墊檔用遊記--我的歐洲之旅（二）一文中，那台二十萬的腳踏車就在這裏展售）
下圖左邊那個"扭轉"的建築物，就是BMW Welt。右邊那個四筒狀的，是總辦公大樓。其特色是它的每層樓板是從上懸吊下來的，而不是從下支撐上去的。
右下角那個碗型物，就是BMW博物館。屋頂是公司標誌。
在BMW Welt中，比較特殊的是它的交車中心。它在挑高的二樓層，在這裏由業務代表協助新車主熟悉功能，及應注意的安全事項。
等待交車的眾新車們。
熟悉完畢就準備上路大顯身手囉。
對外的通道
一樓展示的新車，大多國內都有銷售，只列比較特殊的：
新上市的X6
一系列
跑車系列--BMW M6
至於三四樓，是BMW的CLUB，當天因為沒有著正式服裝，所以就沒機會上去瞧瞧了，不過就算上去，也八成不能照相。
最後一提，在紀念品店，一頂綉有BMW的棒球帽，要價15歐元。因受朋友之託，我買了一頂，出發前，他交代買個四五頂吧，不過我不敢真的買那麼多，怕他受不了，哈哈。
介紹幾個有趣的行程。
第一個：朋友家後山野(?)遊。
寫野遊，是以台灣的標準。想當初大學山社時代，要背二十公斤，坐至少半天材車，再走一天以上，才可能有這番景緻。
打問號，是這個地點離我朋友家五分鐘左右車程。所以嚴格算是在家邊散散步，可能連郊遊都不算。是我們到達第二天，睡飽後第一個被招待的行程。
停好車，就在路邊採起紅莓了：
拿了就往嘴裏塞，不用怕農藥。
吃完了紅莓就往森林中前進囉！
走著走著，就開始了行程的重點，採藍莓哦！
在森林中，很涼爽乾淨，完全沒有看到任何垃圾（一張糖果紙都沒看到），當然更不會有人在那裏唱卡拉ＯＫ。
也有許多植物可以欣賞：
以上就是我認為”俗又大碗”的採野莓之旅。
這次德國行，最深刻的感想就是：好貴啊！
歐洲消費本來就貴，加上歐元大漲，當地物價真是貴到爆。
舉幾個例子:
至於最便宜的可樂(200CC)，一杯要價也要2.8歐元。那就是在餐廳用飲料的最低消費額。
這期商週有報導最貴的腳踏車，我也來PO一下。
4,199歐元，大概二十萬台幣。比起商週報導那台六十萬，少很多。但！這是簡配價！意思就是還沒加你一定會加的配備。
買不起嗎？那參考一下我朋友小女兒的”坐騎”，看一下那個MARK！（德國人買來給小朋友學騎腳踏車用的，沒有踏板，小朋友用雙腳踏地往前走，聽說這樣學平衡很快，等到平衡ＯＫ了，再加裝踏板及鏈條等，當然，又是一筆錢囉！）：
這一兩年，想去歐洲旅遊的人，可能都會延後行程吧。難怪這次去幾個景點，排隊都沒有以前那麼久！但是還是很多人啦！
補充圖片:
現在一台萬元的腳踏車，在台灣也是常見的，所以上款BMW幼童用的價格，大家覺得還好。看一下它的大小吧！(前景為我八歲大的女兒）
回國囉...但後天又要去香港三天。
就先弄幾篇遊記墊墊檔囉。
不過並不表示本BLOG會往旅遊網誌方向發展，過一陣子有新文章就會把這幾篇刪掉。
這次只去了德國，會選德國，不是因為它好玩。其實在歐洲中，德國風景普通（沒海景、湖光山色不如瑞士、阿爾卑斯山最精彩的不在德國）、古蹟城堡也所剩無幾（二戰被炸光了）、東西又難吃（美食在拉丁語系國家）。
只因為我有一個，大學時代最好的好友，目前定居德國，前年已成德國人，在BMW工作。
他是BMW中極少數的亞洲人，可能還是德國總公司中，唯一的台灣人，也算台灣之光啦！他剛完成一個重要的開發案，為BMW申請到了數個專利（因尚有其他國際專利申請中，故我被要求保密內容及數量，就此帶過）。不能提，但我還是要講，因為我覺得很為他驕傲。我也有機會小試了一下原型車！爽啊！
也許，再過一陣子，他的作品，就會普遍置於全球BMW量產車中。而他將因此得到BMW給他的專利權分紅獎金，雖然不如大家想像的多，但總是一項實質的鼓勵，加上這種有機會改變全球駕駛習慣的成就感，我想，是國際一流企業留才的重大誘因。
沒圖沒真相。
不過那台原型車的照片，我也不能公開，就吊一下大家胃口吧。
但我們一同出遊時，在無限速德國高速公路上的錄影，就放在下面讓大家聞聞香囉。（很可惜那天是週末，路上車上很多，一直找不到地方”發揮”，只能飆到近250KM/HR)(留下一點線索，讓大家猜我們要去那裏）
因為大部份市售連動債，都是ELN類型，所以我們特別談一下它的特性。
ELN的投資人，是賣了一個賣權給別人，所以是PUT SELLER。
因為是賣方，所以有權利金可收。
因為收了權利金，所以可以期待比”定存”高的報酬（利息）。
但憑什麼多收利息？因為你替別人承擔了標的物的價格變動風險。
更重要的是：你是往不利的方向承擔！
什麼意思呢?
我們以連動債DIY--如何架構高收益型連動債（ELN）的例子來說
它的DM大概會長成這樣:
投資人很容易被那個12%吸引。相較它計價幣別－新台幣，當時的定存利率約2%，足足有六倍之多。
但身為理性投資者，應當去了解你憑什麼多拿10%？
金融市場上，「報酬」與「風險」一定是對價的。金融機構不可能幫你承擔風險！
你多拿10%，是因為你去當別人的保險公司。幫別人承擔台積電下跌的風險。
若你直接去買台積電，那你的損益結構與圖型：
對理性投資人，想要右邊那塊藍色的預期獲利。但討厭左邊那個紅色的可能損失。
所以，他付出一點代價，找人幫他承擔那塊他不喜歡的可能損失。 但保留右邊可愛的藍！
因此，他的交易對手，損益就如下：
這就是ELN投資人的損益!這樣，應該很清楚「你是往不利的方向承擔」的意思囉！
投資人若想顧好自己的財務健康，就一定付出代價。
無論是投資在學習正確理財觀念的時間，或是拿來等待行情的時間。
不過這是痛苦的過程，也是違反人性的行為。因此本BLOG人氣低迷自不意外。
本來我是希望有人能在這裏找到想要（且應該）學的。但目前觀察，應該是第一線，直接面對客戶的從業人員居多。
而且對從業人員來說，有些內容都過於"學術"與艱澀，更不用談對一般投資人而言了。（近期有人跟我反應我的BLOG常常要花不少時間，才能消化)
定位為針對從業人員的BLOG，為大家提供一個不同於產品上手、公司的角度，來看理財規劃這檔事，也饒有趣味，不是嗎？
但如何在”拿現金等一年”、”達成每個月的業績配額”這樣完全衝突的兩件事，求其平衡圓滿？是不可能的任務嗎？
那麼，如何可以不影響大家業績下，又達到逐步培養（Both for 自己 and for 客戶)正確的財務觀的目的?可能是未來，可以期望的方向。也許可行，也許最後證明是畫大餅唬爛而已。不過畫大餅唬爛現在在台灣是顯學，人家有633，我有911呢！當然不能示弱！
在尊重”市場體制”的最高指導原則之下，第一線的問題就留給大家，縱有千百般的不願意（大家一定要如此相信啊！），我也只能選擇退居第二線（第三線更好）。無論如何，我都”謝謝大家指教”！
該去打包行李了，未來十四天在歐洲自我放逐！祝大家業務順利！15天後見！
九個月前，開始這個BLOG的PO文。
本來定位就是為自己留下一些東西，但目前平均有五十人次左右的固定讀者，多少對我產生一點壓力。
總是希望在日常工作忙完之後，能抽點時間來PO文，但往往一動筆，就希望能夠詳實，而且數字都是可以被檢驗的。
尤其今年的工作量，比原來規劃的多出不少，因此排擠了這部份的規劃。
上次出國前，寫了一句話：行情沒有大家說得那麼好。後來兩個月漲了5百點（６％），被市場狠狠軋空手。（延伸閱讀：版主出國公告）
之前會下那個結論，是因為那個大Ｍ頭。打從我進股市以來，還沒看過像那麼大的Ｍ頭*，可以不經過沈殿整理，在短時間內突破的。對非專業投資人來說，看到那個頭，就是市場對你宣告：好好享受人生、沈潛修養的階段，正式來臨。這當然是我很個人的哲學與體會，無法一體適用於所有人，特別是與投資相關的從業人員。
這個月，指數不回頭的下挫，一些同業朋友，紛紛問我，那個區域（或產業）可以推薦給客戶？
美國不用說，你敢推薦，客戶還不敢進場。
金磚的中國、印度，客戶受傷比你還深。（台面上從業人員不能賣，客戶私下買的嚇嚇叫、別別跳，他賠一大卡車還不能承認）
不含中國的亞股，也好不到那裏去。
只剩以原物料出口為主的俄、巴、東歐略好一點。但隨著原油來到140，我可不敢追！
原物料都在上演噴出行情。
權益證券類不敢作，那固定收益呢？
美國公債，殖利率低到靠北。
三大車廠、美林、花旗的公司債殖利率，又高到靠木。
太高太低都不敢作！
那作什麼好，老實說，離盤遠一點，拿著現金去旅行才是王道。
但投資人被通膨嚇到腿軟，叫他放定存，好像要他老命，擠破頭進場想打敗通膨。但到底什麼投資可以打敗通膨？我的豬腦到現在還想不出來。有答案的朋友，開示一下吧！
從我入這行，看過太多非專業投資人起伏受傷。其實與其追逐投資標的，作好個人／家庭的整體財務規劃，才是最大、最有用的貢獻，而所謂規劃，必需兼顧風險管理、投資規劃、退休規劃、及稅務規劃...等全面向的圴衡。而對市場的看法，不過是其中一個面向中的一個因子而已，不是說它不重要，而是大家過份重視它，卻嚴重忽略其他。
不過站在第一線，面對客戶的從業人員，若要堅持客戶接受這種觀念，才進行銷售，肯定先餓死自己，或被東家抄魷魚先。
喊喊行情，讓大家覺得"我的未來不是夢"，看得人爽，喊得人爽，至於是否傷了荷包，或是尚未打敗通貨膨脹，先有效"緊縮"了自己的資產，就沒人計較了？
我知如果要有效衝高部落格流量，開始喊天喊地喊行情，不論看多看空，勢必收效。但市場早已充斥迎合人性的”報導”，何差我一人？就這兩天的的報紙，信手捻來：
無一不令人心動，讓人熱血沸騰，進而引起購買慾。但因為馬上，上看一萬二、二萬的人，現在又何如？現在全球那個市場止跌了？
我也不會陰謀論，推導出媒體一定與公司派、市場派、禿鷹結合來坑殺散戶的結論，換成另一種灑狗血式的民粹，來成就另一種造神運動。媒體之所以這樣作，只不過是迎合讀者（散戶）的口味而已。
要客觀持平，站在非專業投資人的立場，且以有效保全，求健康資產成長為目的，以現在的全球盤勢，就只有一個字：等。
拿著現金等。
等多久？至少半年一年跑不掉！最少。
但如同大家都知道，健康的身體來自均衡飲食、規律生活習慣、良好的運動習慣。但作得到的人有多少？
求速效的瘦身產品，不斷推陳出新，抓走了那個草藥王，馬上來個韓國新配方。永遠有人相信(?)有種神奇的方法，讓他不用付出代價，就能輕鬆擁有曼妙的身材。換來不多是傷財又傷身？
理財又更詭異了，傷身自己會有感受，傷了資產，卻不見得找到病灶。
因為健康的投資，有時要承受暫時的負報酬；而錯誤的配置，卻有可能有極為驚艷的績效！
什麼是對他好的規劃？誰是真正對他有利的從業人員（顧問、理專、...whatever)，老實說，99%的投資人分不出來。
先用一句Michael Douglas 在The American President的話，作出國公告趴ONE的結束。（公告都可以寫成趴ONE，趴TWO..... 我像極了嘮叨的老太太....>.<)
「People don't drink sand because they're thirsty. They drink sand because they don't know the difference.」
(人們不因口渴而飲沙，只因無知而為之。)
*台股歷史上其他M頭，資料整理按這裏。
