Financial_911 ---投資理財911

2008/1/11

論退休規劃(序)

以財務規劃顧問的角度來看，國人有兩大財務問題沒有規劃好。

保險規劃
退休規劃

前者我們已多次提及，明證就是平均保額偏低，造成的原因則是消費者偏愛儲蓄險。（延伸閱讀：從客戶的角度看理財、你夠資格談投資嗎?)

退休規劃沒作好的證據是：(根據內政部2005年的普查結果)

也就是說，只有不到1/4的國人，能夠靠自己維持退休生活。(自己退休金的14.15% + 自己儲蓄投資的10.79%)

另外3/4的人，不是沒有規劃，就是規劃方向作錯。50-65歲的準退休人口，有多少還沒有開始退休規劃？

我們將用｢論退休規劃｣這個系列的文章來談這個問題，這裏先點出為什麼大部份的人，無法靠自己維持基本的退休生活：

沒有規劃
太晚開始
規劃工具運用不當
累積初期太保守
累積末期太積進
退休後才｢投資｣

我們將用以下的大綱來談這個主題，其中會說明上述幾個問題及對治方案。

該準備多少退休金
退休金的來源有那些
怎麼自己準備退休金
退休規劃及可運用金融工具的關係

在正式進入主題之前，先問自己，如果你現在已退休了，一個月能有多少錢花，才能維持你心目中的理想退休生活？

...

(按這裏看現在的退休人口，平均一個月可支用生活費多少？)

2008/1/10

黃金ETF

中國印度兩大人口眾多國家經濟起飛，基礎建設如火如荼展開，對原物料需求恐急，打破原來全球供需平衡。2008開盤第一天，原油每桶首度破百，預示全球通膨壓力欲小不易。

傳統上，黃金向來是對抗通膨首選工具。以前持有黃金條塊的老方法，現在除了有流動性的問題，還有安全的考量。

比較進步的方法，是運用中央信託局的黃金存褶。

不過，無論是條塊現貨、還是黃金存褶，都有買賣價差大的問題。

最進步的是買黃金ETF(指數型基金)。除了流動性極佳（買賣都是快又方便），價差也比上述方式小一些，甚至還有配息可以領。

以下表列四支黃金相關ETF

其中GLD、IAU是直接持有黃金條塊(Bullion)，沒有對應選擇權可以避險。也沒有配息。不過因為直接持有黃金現貨，與黃金價格相關係數極高，幾乎就是複製了黃金市場價格。

而DGL、GDX則是連結相關指數，與黃金現貨價格只能說相關係很高，但不到完全複製的地步。但都有選擇權可以避險，固定每年也都有配息。

所以這兩類各有優點，投資人可以衡量其他資產配置，擇一類用來對抗通膨。

2008/1/9

九一一小字典--特留分

在｢誰有權繼承遺產?｣一文，第一句話寫到：

若被繼承人沒有預立遺囑，那麼其遺產則按民法的規定，由下列各人得之....

那如果有預立遺囑呢?當然就按照遺囑的意思分配遺產。

但是遺囑不能侵犯有繼承權力的繼承人的特留分。這是什麼意思，我們舉九一一小字典--應繼分中的例子：

若被繼承人留有配偶，則配偶為當然繼承人。與其他各順位繼承人分配遺產。

例一：

除配偶外，若尚留有一子一女，則此三人各分得1/3遺產。

假設被繼承人很討厭那個兒子，不想留遺產給他，所以立了一個遺囑表示，將其遺產（假設為100億)分成兩分，配偶50億，女兒50億，兒子一毛錢都沒有。像這樣的遺囑，侵犯兒子的特留分那部份是無效的。也就是當兒子還有繼承權力時，有一部份的持分是受民法保障的，那部份就是特留分。（如下表）

撇開遺囑內容不看，按照應繼分，配偶、兒子、女兒各可分得1/3。所以他們的特留分就是各1/6。以本例來說，100億的1/6就是16.67億。所以遺囑侵犯到兒子16.67億的部份是無效的，兒子最少可以分到16.67億，剩下的部份，才按照遺囑的意思，由配偶、女兒兩人平分之。

例三：

除配偶外，若已無子女、孫子女、曾孫子女....。但留有父親（母已歿)，則配偶與父親各得1/2。

此例中，配偶與父親的特留分都是1/4。（1/2 X 1/2)

例四：

上例，若父母皆在，則配偶得1/2，父母各得1/4(合計1/2)。

此例中，配偶特留分為1/4，父、母特留分各為1/8。

例五：

除配偶外，無直系血親（上（尊）下（卑）皆無），但有兄弟姐妹五人，則配偶得1/2，其他兄弟姐妹一人各1/10(合計還是1/2)。

此例中，配偶特留分為1/4，其他兄弟姐妹特留分為1/30。

總而言之，特留分就是繼承人未喪失繼承權時，民法所保障的最少持分。

2008/1/7

踢爆博弈基金違法吸金

(以下為蘋果日報報導,非九一一自書文章,因連結失效,特輯當日新聞於此,特此聲明)

2008年01月06日

踢爆博弈基金違法吸金

保證年獲利56% 金管會：最高處10年徒刑

【專案組╱台北報導】去年（2007年）8月，澳門威尼斯人酒店開幕，將全球博弈產業推向另一高峰，台灣礙於法令，禁止任何涉及賭博的投資，一家「金沙投資公司」看準國人對投資博弈產業的高度興趣，宣稱可代為投資「金沙博弈基金」，投資門檻僅1萬元起，並保證年獲利56.12％。但經《蘋果》追查，該基金並未經行政院金管員會和中央銀行核準，是非法基金，且有詐騙吸金之嫌。

投資陷阱「你想當十賭九輸的賭客，還是想當十拿九穩的股東？」「年獲利56.12%，門檻低，一萬元即可投資，投資百萬元還免費招待澳門觀光。」去年9月起，在奇摩知識、奇摩家族，以及各部落格，出現一家自稱代理英屬開曼群島「金沙博弈基金」（GOLD SANDS GAMBLING LLC.）的「金沙投資公司」。

金沙投資公司以可投資金沙博弈基金（圖）為由私募基金，騙投資人填入會申請（圖2）、匯款（圖3），並發給假投資憑證（圖4）。

該公司名稱與上市公司拉斯維加斯金沙（Las Vegas Sands），以及經營澳門威尼斯人酒店的澳門金沙集團類似，且聲稱投資美國金沙集團、澳門威尼斯人酒店、澳門葡京酒店等，參加者可享年逾56.12%獲利，同時宣稱加入內政部核准立案的台灣理財協會，該協會可仲介海內外基金，並稱運作3個月，已招攬兩千餘人投資博弈基金。不過，讀者A小姐去年12月向《蘋果》投訴，她在去年11月底投資金沙博弈基金後，雖領到第一個月月息，但接觸的業務經理葉威麟（有詐欺紀錄）隨即失聯，她懷疑被詐騙。《蘋果》於去年12月28日起展開調查，發現金沙投資公司負責人為張俊茂，業務經理葉威麟負責招募投資人，並要投資人匯款至境外帳戶或本地人士王中原的帳戶。針對金沙投資公司宣稱合作招募基金的「台灣理財協會」，行政院金管會明確指出，該協會和金沙投資公司都未經核備可在台招募基金。金管會副主委張秀蓮表示，該投資公司已違反《證券投資信託及顧問法》，最高可處5年徒刑，業者如打出「保證獲利」，可能涉及吸金，依《銀行法》，可處3年以上10年以下有期徒刑，併科1000萬元至2億元罰金。

吹噓「像銀行不會倒」至於該公司稱的海外投資，澳門金沙集團向《蘋果》表示，與台灣金沙投資公司毫無關係。《蘋果》前往金沙投資公司各地辦公室登門查證，發現台北信義路辦公室是一間「中華皇家藝術博物館」，負責人是金沙博弈基金台灣帳號持有人王中原，高雄辦公室去年底搬離，中壢總部留守幹部許秀榮則說：「我們是台灣理財協會，也幫金沙投資公司代辦金沙博弈基金。」去年12月30日，記者約出鼓吹A小姐投資的業務經理葉威麟，佯稱想投資，葉不斷吹噓金沙博弈基金保證獲利，他要記者匯款至新加坡ING銀行「Hanway Limited」帳戶或台灣國泰世華銀行「王中原」帳號，還保證「我們就像銀行一樣不會倒。」接著指著一張簡陋英文憑證說：「你拿著這張憑證到台北市復興北路的ING銀行就可領回本金。」記者將先前葉威麟給A小姐的金沙博弈基金憑證，向ING台北辦事處查證，他們表示ING台北部門無法兌現此憑證。

公司負責人連忙卸責記者隨後與金沙投資公司負責人張俊茂在電話中對質，張承認確實投資「金沙博弈基金」，但否認對外招募基金。他承認葉威麟是該公司經理，但他查出葉私下交易違規，已讓葉辭職。記者前天再與金沙博弈基金台灣匯款帳號持有人王中原對質，他自稱是中華皇家藝術博物館負責人，否認與金沙有關係，且「我這帳號是私人使用，不明白為什麼變成金沙博弈基金帳號。」表示將循司法途徑解決。根據記者取得台灣理財協會代理金沙博弈基金申請書，其中核章經手人為葉威麟，總監為張俊茂，證明金沙的確有對外招募博弈基金，且張俊茂顯然經手且知情。經《蘋果》連日追查，發現該公司疑點重重，為保障投資大眾權益，《蘋果》已主動向刑事警察局報案。

葉威麟（左圖）不斷向記者吹噓投資金沙博弈基金穩賺不賠，投訴人A小姐的購買基金申請書上有葉威麟的簽名（右圖）。

王中原（左圖）辯稱與金沙投資公司毫無關聯，對於帳戶遭挪用做金沙投資人匯款帳戶（右圖）感到震驚。

流程1金沙投資公司除在網路上刊登「全球唯一邪惡基金」聳動標語，號稱獲利 100%，並印製宣傳單（圖），招攬投資客。

愛曼牛(Emmanuelle)夢遊仙境—牛市旁的幻象與騙局(六)

最近這陣子，時常有人來問我，某些保證獲利的"基金"是否值得投資。也有不少"理財顧問"，跟客戶保證15%的投資報酬。這些"保證獲利"的投資機會，有些從頭到尾就是騙局，有些則是主事人的無知，以為過去三五年的投資績效，是常態。以下列舉三個，我最近被問過的產品與作法：

保證一年56%(月息4.6%)的博奕基金
"理財顧問"跟客戶保證一年15%的基金投資收益
保證一年10%的醫療貼現基金

以一年56%的博奕基金來說，它的"故事"是投資拉斯維加斯起家，拿到澳門賭場執照的金沙集團。對投資人的訴求是：「你想當十賭九輸的賭客，還是想當十拿九穩的股東？」。

當初有人徵詢我對這樣的"基金"有何看法時，我請他一起思考的要點如下：

要投資金沙集團，直接去紐約交易所(NYSE)買代號LVS(Las Vegas Sands Corp.)的股票就是了，為什麼要透過什麼協會或基金。
保證56%的年化報酬，當然很吸引人，但要看是什麼人跟你作的保證。(當初鴻源集團沈長聲不也是掛保證）
56%的報酬，顯然是一個太過離譜的數字。如果真有這樣的好事，要是我，我就會自己賺，甚至去貸款來悶著頭賺，也不會敲鑼打鼓與人分享。（延伸閱讀：複利的力量比原子彈大系列、論報酬系列）

這種不只掛保證，而且保證的獲利還明顯偏離合理範圍的投資，絕對是投資人要避而遠之的。（延申閱讀：蘋果日報爆料版）

投資世界中，光怪陸離的事情太多，尤其越到多頭市場末期越多。要當個聰明的投資人，那就常看「投資理財九一一」囉。記得也介紹朋友一起來學習成長哦！（老王賣瓜ing）

從上面故事延申，我打算探討兩個主題：「保證」及「基金」。

金管會明訂基金不能保證報酬。但若把投資，擴大為所有非專業投資人資金停駐的工具，那麼，對獲利的保證，並非都是不法或不當。

定存，就是一個易懂的例子。

當台灣銀行牌告一年期定存利率是2.6%，就是台灣銀行保證你存一百萬，一年後可以拿回一百零二萬六千。這樣的保證，有沒有可能失效？當然有。金融市場什麼事都有可能發生！

銀行會倒，保險公司會倒，國家公債有可能宣佈不付（俄羅斯1998年)。這是投資人要謹記在心。但因其發生機率很低，故跟風險更高的工具相比，其收益一定偏低。橫豎發生機會很低，但還是有可能，下表為巴賽爾(Basel)(註1)所定義的，銀行信用評等及預設倒閉機率的關係：

國內信評A以上銀行沒幾家，換言之，投資人普遍認定100%穩當的定存，宏觀一點來看，也有血本無歸的機會。（存保公司提供150萬/人的保障，是另一層面的保險機制，在此不合併討論）

當某種投資工具有任何形式的保證時，我們要問第一件事，是誰提供的保證。

提供保證者，有信用評等嗎？如果沒有，或者查不出發行者資訊，甚至只是"理財顧問"的個人保證。我認為投資人應該對它先打一個很大的折扣。

信用評等是我常用的第一關，但絕不是唯一的標準。信用評等是被評者花錢，請"獨立客觀公正"的信評公司，給予專業評鑑後，授與一個評等。看出這句話矛盾的地方了嗎？這也是為什麼這次次級房貸爆發，標準普爾(Standard Poor's)及慕迪(Moody's)被罵得很慘的原因。

除了信用評等，再來看看它的”故事”如何？以上述醫療貼現基金來說，它宣稱的獲利方式如下：（原件我丟掉了，只記得其大意）

美國醫療院所，跟政府健保單位、保險公司請領病人的醫療給付曠日廢時，因此，多半將其對請領單位的債權，貼現出來，以換取即時的現金流量。這個基金，就是專門收購這類的債權，其貼現的差額，就變成該基金投資人獲利的來源。由於，請領對象，若不是政府機構，就是信評Ａ+以上的保險公司，故其風險極低。因此，該基金發行者，對投資人保證一年10%的收益。

當我聽到如此的故事時，思考的是：

如果可以給最終投資人一年10%的報酬，加上發行公司利潤、經銷通路、業務員佣金，則原始貼現利率大概在15%~18%之間。
如果我是醫療院所，這年化15~18%報酬，絕對是很大的獲利貢獻來源（或者嚴重侵蝕原本醫療業務的獲利）。應該不太願意拿出來給別人賺。
以目前美國的利率水準來看，如果真的資金週轉有困難，這樣條件的債權設定擔保，再跟銀行借款融通，都肯定划算。
對政府機構、信評Ａ+以上保險公司的債權，跟15~18%的年化報酬，明顯不對價。

當然，這顯然是我個人的想法，我沒有真的去作進一步的調查。只不過這樣的故事無法打動我，加上說故事的人（發行公司）我沒聽過，也查不到完整的資訊（也許我孤陋寡聞）。因此，這類投資機會一律被我排除在外。

對於我的"膽小"，有朋友送我一句話：富貴險中求。

我百分之百同意這句話。投資世界若不承擔風險，是不可能有獲利機會的。而風險越大，期待的報酬就要越大。對我來說，將錢放在定存，也是承擔風險的。但投資人要求的是"風險"與"報酬"的合理對價。

如果商品結構要投資人承擔特定股票價格變動的風險，但最多只給比定存多一點（或者更少）的利率，那當然不用考慮。（台灣這幾年熱賣的長年期連動債大部份是這類；其造成糾紛也多）

如果商品發行者說，投資人只承擔公債或定存的風險，但有股票般的期望報酬，那投資人就該合理懷疑這是否為一騙局，或者商品宣傳不實，沒有充份揭露全部的風險。

投資人要謹記在心的一件事，就是：

世界上沒有一個金融機構會為幫我們承擔投資風險。

關於保證，如同沒有任何正牌的醫生會保證我們永遠健康長命百歲，我們只能仰賴其專業，來評估我們的健康狀況，並按診查結果，開立治療方式或處方。並讓我們了解其預期的治療效果與副作用。大部份對健康的影響，掌握在我們自己的生活飲食及運動習慣。

投資也是一樣。真正的理財顧問，是幫投資人分析診斷財務狀況，並依其對金融環境與工具，廣泛且專業的認知，為投資人提供合適的配置建議。那些不願花心思學習，花時間找尋（加考核）合格顧問的投資人，就像不願控制飲食，懶得運動又想減重的人，很容易就會被"神奇減肥藥"吸引，其結果大部份就是減重不成又戕害自己的健康。所謂"保證"特定不合理報酬，就是用來等待妄想簡單致富、莫名好康機會將從天而降的投資人。（不過不作功課的投資人，也不知該報酬合不合理就是了）

以上為關於「保證」的探討，另一主題「基金」，將另文詳述。

補充：

（關於美國醫療債權的真實情況，可以參考今週刊第571期，P.186，標題：醫院、銀行連手坑殺病患／美掀起醫債風暴）

註1:

Basel為G10國家央行及金融監理單位共同組成的委員會，其成立旨在對會員國之金融監理及風險管理進行規範，世界上眾多非會員國家亦依其頒佈的準則進行金融監理。我國亦同。

2008/1/6

誰有權繼承遺產?

若被繼承人沒有預立遺囑，那麼其遺產則按民法的規定，由下列各人得之。（被繼承人＝身故之人）

若被繼承人留有配偶，配偶為當然繼承人，有當然繼承的權利。並與其他順位繼承人共同分配遺產。

順位繼承人，是按上表的決定優先次序。被繼承人若留有直系血親卑親屬(順位=I)，則其他順位(如父母、兄弟姐妺、祖父母就沒有繼承的權利。遺產由配偶與第一順位的眾人分之。

當被繼承人已無任何直系血親卑親屬，則由其父母與配偶分之。以下類推。

直系血親卑親屬就是子女、孫子女、曾孫子女...。特別一提的是，國人有嫁出女兒潑出的水觀念，有些會誤解已出嫁的女兒，並沒有繼承的權利。但以民法的規定，已出嫁的女兒仍與其他子女一樣，有同等的繼承權利。若已出嫁女兒已身故，但留有子女（被繼承人的外孫），則其權利由其子女繼承之。

下表可以用來判斷遺產將由誰繼承：

決定了誰有權分配遺產，再按應繼分的比例分配遺產。

2008/1/5

九一一小字典--應繼分

民法除了有規定繼承的順位之外，對繼承的持分（比例）也有明文的規定。

有權利繼承遺產之人，其應該繼承的持分比例，就叫｢應繼分｣。

各繼承人的應繼分如下表所示：

若被繼承人留有配偶，則配偶為當然繼承人。與其他各順位繼承人分配遺產。

例一：

除配偶外，若尚留有一子一女，則此三人各分得1/3遺產。

例二：

除配偶外，若尚留有三個孫子(已無子女)，則此四人各分得1/4遺產。

例三：

除配偶外，若已無子女、孫子女、曾孫子女....。但留有父親（母已歿)，則配偶與父親各得1/2。

例四：

上例，若父母皆在，則配偶得1/2，父母各得1/4(合計1/2)。

例五：

除配偶外，無直系血親（上（尊）下（卑）皆無），但有兄弟姐妹五人，則配偶得1/2，其他兄弟姐妹一人各1/10(合計還是1/2)。

例六：

除配偶外，無直系血親，無兄弟姐妹，只留祖父一人，則配偶得2/3，祖父得1/3。若祖父母俱在，則祖父母兩人各得1/6。

若無配偶，那麼該順位繼承人均分。

這就是民法規定的應繼分。

2008/1/4

不要再相信沒有根據的說法了--匯款50萬美元以下沒有記錄

除了上次提及的，對國稅局追索權年期計算的錯誤，另一種常見的錯誤觀念就是：

只要你匯款出境單筆金額小於50萬美金，這筆匯款將不會有記錄。

這樣的說法，我聽過不下十幾次。而且都是出自為客戶規劃稅務的從業人員口中。當他們傳達這個訊息時，言下之意，就是暗示客戶，以這樣形式匯出境外的資產，未來在申報遺產稅時，可以當作沒這部份資產。

50萬美金的數字怎麼來？其實是電子化未普及以前，中央銀行要求外匯指定銀行，針對單筆50萬美金的結匯，要主動結冊申報。

至於小於這個門檻的結匯記錄，銀行會幫你銷毁嗎？當然不會。不主動申報央行，不代表不會留底。當國稅局認定申報的遺產總額有疑慮時，當然可以行文或親至納稅義務人往來銀行調查。

以前或許真的要去翻箱倒櫃找記錄，但現在財產總歸戶系統已建置完備，從地政單位、監理處、銀行、集保公司、央行...都納在總歸戶系統下。那怕你有一輛20年的古董車，也會列在個人的”財產總歸戶”清單中。

而以現在電子化的程度，根本不用設什麼金額門檻，不論大小，都會自動加總到個人名下。（參考一下今年八月的新聞）

當你相信以上沒有根據的說法，很可能在申報時短報了這個部份。而國稅局除了要求你補稅之外，還可以加罰1-2倍的罰款。

而上述傳達不實說法，涉嫌教唆誤導客戶的人，將面臨三年以下徒刑。

新聞-掌握海外資金七月起，個人匯出明細送央行

中廣新聞 2007/08/14

國人在海外的資金到底有多少？難以估計！配合「最低稅負制」最快九十八年對海外所得課稅，各銀行定期把匯出明細送交中央銀行，方便央行「總歸戶」。銀行指出，海外資金匯回目前只限大陸地區、不得在台投資，其他地區資金匯回，幾乎沒有限制。（張雅惠報導）

國內所得要課稅，遺產贈與也要課，國內資金透過財產規劃早就流到海外，規模難以估計！宏仁集團董事長王文洋在演講中提到，他對資金匯入國內政府也要管制感到不解，但事實上，除了中國大陸資金匯入之外，海外資金匯回幾乎是不管制的！兆豐商銀襄理王文龍說，海外的勞務、技術收入、以及進出口資金匯回完全沒管制，金額超過五十萬新台幣，只要填單、也不管制。

「但是，大陸人士匯給他自己有限制，一次十萬美元，不能做投資」

銀行業者指出，最低稅負制最快明年開始對海外所得課稅，上個月開始，所有資金匯出的資料、不論金額，都要送到央行，因為央行要總歸戶，不過，還是有很多漏洞，例如：投資人利用新台幣匯率升值的時候，買進一百萬美元，轉存美元外幣存款，這一百萬美元雖然佔個人結匯的額度，但是，投資人事後把一百萬美元匯出，不用通報，因為只有新台幣資金會受到規範，外幣不受限

2008/1/2

原油破百記念日(2008開盤震憾彈首發)

人類開始應用石油以來，第一次每桶破百元美金。就在2008年第一個交易日!!!!!!!

特抓下圖紀念一下：

至於為什麼原油破百？

需求面：

中國印度經濟堀起，打破原來全球原物料的供需均衡。

供給面：

重要產油國，如奈及利亞及伊朗等，地緣政治緊張。

OPEC從中強勢主導產能。

火上加油：

美金弱勢

OPEC表示，其會員國產能至2024年前，無法滿足全球總需求。（嚇破我的膽）

啟示：全球通膨來臨，投資人應依此方向調整投資配置。

外匯連結ETF

自從1036期商業週刊以〔再見美元大老〕為封面故事以來，看空美元就如同看衰台灣經濟一樣，成了台灣投資界的全民共識。這樣講當然是誇張一點，不過年底我倒是四處趕場說明，應付客戶對美金走勢的疑慮。

其實美元對歐元已經走空了五年，對英鎊亦同。（見下圖）

在美元走貶了五年的此時，才憂心忡忡的想要減少美元資產的部位，時機上，是晚了些。重點是，台灣央行基本上是將台幣盯著美元，所以新台幣對歐元英鎊，其實也"貶"了五年。而且，大部份投資人的資產部位，還是以台幣為核心，這陣子，反倒是比較少人，跟我提及對其台幣部位憂心。

原因是我們吃住行樂就用台幣，若不特別到歐洲、加拿大，這些最近貨幣昇值強烈的國家，也就不會有太強烈的感受。其實我們以非台幣持有的資產，也應該要用這種角度來對待。當我們分散部份身家，以國際強勢貨幣形式持有，考慮的重點，應該是各貨幣所佔的百分比，而不是隨著它們彼此昇貶，帶給自己壓力。

畢竟，我們不是專業的炒滙投資者。而我們投資收益，主要來自權益證券帶來的資本利得及投資公司的成長，還有貨幣的時間成本（債券）。

當然，這不代表我們要完全忽略，貨幣彼此昇貶對我們資產造成的影響。只是在考慮這個問題之前，先確定自己貨幣配置，是符合自己資產規劃需求的，而不是人云亦云的隨市場耳語而搖擺轉換。

在過去，要享有外匯昇貶的報酬，只有直接轉換貨幣、或進行外匯保證金交易、或貨幣交換（currency swap)等途徑。

貨幣交換（currency swap)一般散戶投資人幾乎用不上，因為金額門檻高。

而外匯保證金交易桿槓大，我非常不鼓勵非專業投資人參與（直接、間接兩不宜）(註1)。

直接買賣貨幣，變成唯一的方法。但其買賣價差（spread)、及轉換手續的成本（註2），都是要加以考慮的。

除了以上傳統方式，現在，投資人多了一項選擇，就是外匯連結ETF。

投資人可以透過下列ETF的持有，享有該幣別昇值的報酬。當然，若它們對美金貶值，就會產生虧損了。

列舉其中兩支歷史Ｋ線如下：

註：

1. 所謂"間接"，就是委託代操。坊間很多單幫客招攬為人代操外匯保證金交易，甚至誤導客戶為"外幣存款"賺利息。投資人少有全身而退的，不可不慎。

2. 非單指手續費，還包括貨幣買賣只能在特定銀行為之，親赴該處所付出的時間成本...等。

2007/12/24

愛曼牛(Emmanuelle)夢遊仙境—牛市旁的幻象與騙局(五)

過去二年以來，有不少業界的朋友，尋問我是否願意"幫客戶規劃基金配置"（這一句是寫給主管機關看的，大家問的就是有否”代操基金”），而且後面往往故作神秘狀的加一句：可以抽績效費哦。

而最近一年，也陸續有一些客戶問起，讓同事、朋友介紹的”基金高手”代為操作，是不是一個好主意？因為，介紹人很滿意這陣子的報酬率，抱著”呷好道相報”的心情，推薦給他。

代操基金，這四個字，我反覆思量，是很吊詭的。

投資人會買基金，某種程度是承認自己沒有選股能力，因此委託專業投資人，代為選擇標的及進出場時點。而我們付出的手續費、管理費、保管費..等，就是購買專業能力及時間的代價。當然，基金另一個重要的價值，在於小金額投資者，可能容易透過基金投資，有效分散非系統風險。

如果投資顧問，依其對金融環境及基金的了解，按照投資人的生涯階段，幫他釐清可承受的風險，甚至作好其基金組合的核心／策略配置，不正是投資顧問所應彰顯的價值嗎？但如果只是利用多頭時機，找個名目再撈一筆，那就太不應該。遺憾的是，隨著多頭延燒，”代操高手”就如雨後春筍冒出，然後厚顏的跟客戶拿特定百分比（通常是20%)的績效費。

投資人第一個應該拒絕的理由，是這類約定報酬／風險的不對稱。

這類型代操基金的約定，若有正報酬，則投資人被拿走20%(或任何特定百分比)，但虧損時，則全數自行承擔。在不考慮投資基金的費用及成本，能讓投資人賺取股市長期的報酬（暫設9%)，則投資人自行儘可能分散基金的標的，就會接近那個數字。但若在多頭時少賺（被抽走）部份報酬，而在空頭全數吸收虧損，那麼，該數字就會下修若干個百分點(假設變為7%)。

那麼9%至7%的差額，就是投資人無端付出的成本。

為什麼稱之為”無端”付出的成本，因為績效費的計算基礎，並不是指”超越大盤”的績效。假設股市在多頭給了投資人30%的報酬，而合併空頭的平均值，為9%。但如上的約定，會讓投資人在多頭時，只拿到了24%的報酬。合併空頭的平均值，就變成7%。要賺到平均值的30%，投資人自己來就好（充分分散即可），根本不需要什麼”高手”。

也許有投資人認為，我就是不想分散啊，我只要找相對強勢的基金，所以需要專家幫我找到”超越（全球）大盤平均值”的標的。那麼，代操條件應該至少修正為〔超越全球指數平均值的部份，才拿20%績效費〕。延續上面30%的假設，當”高手”為你配置的基金組合，創造超過30%，才有資格拿績效費。

當條件修正成超越平均值，才談績效費時，是否值得一搏呢？投資人不妨換個角度，假設自己是被委任的操作者，如果要打敗平均值才有錢賺，那我何妨全數壓在風險最高的標的。例如過去三年的：中國、拉美等。反正若不幸反轉，虧的也不是自己的錢。這時，那有心思去想那種配置比較符合投資人的生涯階段。若是快退休的，將半生奮鬥都賠在這種不肖的交易中，豈不冤枉？沒有考慮投資人，可(應)承受風險程度，是拒絕的第二個理由。

若將條件再修正為〔超越全球指數平均值的部份，才拿20%績效費，若賠錢，代操者應一同承擔某個百分比〕，以避免代操者不將風險納入考量。你放心，這時，所謂”高手”就會另找標的，放棄這麼龜毛難搞的客戶。畢竟，所謂基金代操高手，99.99%不過是在多頭中末期，才出來招搖撞騙的不肖之徒。這是投資人拒絕的第三個理由。

2007/12/20

愛曼牛(Emmanuelle)夢遊仙境—牛市旁的幻象與騙局(四)

在｢愛曼牛(Emmanuelle)夢遊仙境—牛市旁的幻象與騙局(二)｣中，我用了一句話評論｢衝衝衝理專｣：

”不要懷疑她的準度，因為，她還蠻準的”

為什麼這樣說呢？讓我們先來檢驗在上一篇中，她喊進的三支基金走勢圖

儘管喊進理由多麼不相干，多麼不合理，當時喊進的三支基金，到今天為止，都有兩支讓投資人有正報酬，只有景順韓國小賠。（若不考慮申購費用及成本）

在多頭市場上，我可以說：

在李明博大勝528萬票的激勵下，亞力山大無預警關閉全省健身中心，全體會員以下降揳型，在大中至正牌樓下集結，引含強大的動能。而台北市選委會二階段投票的跳空缺口，更因蕭薔低胸肚兜造就的Ｖ型反轉，進一步有效將市場浮額殺清，因此，現在就是最好的進場時機！

結果就是讓你真的賺到了錢。

賺錢的原因，真的是慧眼獨具？還是純然運氣？以結果論來說，多頭市場就是大家樂。投資人樂、理專樂、投資顧問樂、金融機構樂。百家齊樂！

誰是真的有實力的人？要看一致性(Consistency)。（延申閱讀請按此）

至於多頭市場，沒有人想要檢驗一致性，誰最敢喊衝，到頭來就是最大的贏家，因為都重壓在風險性最高的市場。

那麼反轉的時刻呢？

台灣先生喊上看一萬二，結果先下修二千點，解釋的理由是馬英九可能被判刑。

某大外資首席經濟學家，喊中國要硬著陸喊了四年以上，現在在媒體上，頭銜依然是”前首席”。(2004版本、2005版本、2006版本、2007版本)(總有一天等到你嗎?)

理財界多的是達人、首席、股神，多頭市場就是雞犬昇天的好光景，連理專都成了鐵版神算。

而非專業投資人的你，願意用你的身家去賭嗎？戒之!慎之!

2007/12/19

愛曼牛(Emmanuelle)夢遊仙境—牛市旁的幻象與騙局(三)

市場目前氣氛沈重，散戶斷頭聲不絕於耳，在這樣悲慘的氣氛下，讓我們來看看｢衝衝衝理專｣美國篇，助興一下，旨在提供娛樂，沒有惡意，大家看過笑笑就算。

｢衝衝衝理專｣美國篇：

9/20 標題:再猶豫不決，多頭漲勢不會等你的！

這封EMAIL，光這段我反覆看了好幾遍，實在看不懂在講什麼，應該是我總經沒學好，不太了解這高深的邏輯，不過現在才知道，原來次貸是因為”FED基準利率太高，讓人繳不出房貸因此違約”，那美林及花旗下台的CEO應該要有guts一點，回來抗議復職，要不然就太娘了一點

原來要GDP轉負才是衰退，那台灣媒體整天在靠夭什麼？美國GDP1999年=4.4，2000年=3.7，2001年=0.8，2002年=1.6，都是正的啊。S&P500從2000年的1552高點跌到2002年的775點，跌掉了50%強，這個應該是上文所謂”那是以後的事”，反正現在進場，你一定讓我出在高點的意思嗎？

哇咧，不是在講美國經濟，怎麼講到拉美了？應該是我比較沒有世界觀，以管窺天，難怪看不到你看到的”眼前有錢可賺，且是非常明顯的買進訊號”，沒有了你，我就不可能”先賺它一筆”，真是上輩子燒了好香，上天派了你這個股海明燈，萬幸萬幸

這盞明燈，還真是明中之明，燈中之燈。連未來淨值要漲多少都難逃你的慧眼

看到這裏，我眼淚再也忍不住，從眼框中，如濤濤的黃河，滾滾奔流下來。美國，拉美，礦業，韓國的未來漲幅，都在您掌握之中（原諒我上面的不敬，只用了”你”，正在考慮要不要改”祢”或”上人”之類的）

我不只總經沒學好，連技術分析都自嘆弗如，我老師怎麼從來沒教過我這樣的名句。”如果歷史會重演，Ｋ線絕對有用。如果人心不會變，歷史就會重演”。啊~~~~~~妙極妙極。我一定把它印出來貼在Monitor前，每天細細品味。

”即使玩短線也要賺一個波段在走”，原來”短線”跟”波段”是要合併連用的啊，我一直誤會波段是長線的事，看樣子我老師誤我太深，今得有幸，讓你一句話，打通我的任督二脈，除了眼淚，我鼻涕也追隨眼淚哥哥的腳步，如沓沓的馬蹄，狂奔不止。

”修正完後的股市，總是吸引人的”<--但如果一路修正50%，那什麼時侯要進場啊？已進場的，是不是”大家可以自設停利點”？

”但是有進場的人現在就能享受上漲收穫的樂趣”<--是跑三點半的樂趣嗎?

次貸認列金額

次貸房貸已浮上枱面的認列金額：

金融機關	認列金額(USD)	日期	新聞標題及連結
Deutsch Bank	31億	10.3	德意志銀行Q3減記31億美元資產
MerillLynch	84億	10.26	次貸影響美林6年來首度虧損 The Economist：還有更多未爆彈
AIG	98億	10.26	分析師稱美國國際集團AIG可能可能承受98億美元的次貸損失
Nomura(野村)	6.2億	10.26	次貸再起衝擊波:美林野村均報虧損
UBS	34億	10.31	美次貸危機將拖累瑞士銀行第四季度業績
BNP Paribas	4.3億	11.8	Paribas表示，資產價值減記與次級房貸市場的緊急預備金讓獲利降低3.1億歐元
MorganStanley	37億	11.8	同上
Bank of America	30億	11.13	BofA $3B Writedown Adds to Credit Angst
BearStearns	12億	11.14	Bear Stearns Taking Additional Writedown
Barclay	27億	11.15	Barclays @2.7bln writedown than feared
Freddie Mac	20.2億	11.20	美貸款公司Freddie Mac引爆次貸災情 Q3虧損20.2億美元
CitiGroup	150億	11.21	花旗或再衝減150億美元資產
RBS	12億	12.6	RBS to writedown 1.25billion pounds due to subprime
UBS	100億	12.10	UBS writes down 10bn US
Washington Mutual	16億	12.11	Mortgage Crisis Forces Big Cuts at WaMu
Swiss RE	10.6億	12.11	Swiss Re loyal to troubled unit, sees fast buyback
Morgan Stanley	94億	12.19	Morgan Stanley Post Loss on 4Q Writedown

2007/12/18

認識保險商品－保證保一定保來就保

最近台灣保險市場上出現一種訴求免體檢、免告知，一定承保的保單。由於這類保單是台灣市場首見，而且接受重病患者(甚至癌症患者)的承保。有不少朋友懷疑這類保單到底是不是另有陷阱，或者條件太好，以致令人憂心它的合法性，因此，特著本文加以剖析。

目前保險公司送金管會備查的類似保單有三張：

一、美國人壽（AIG）常青終身壽險(95.3.31美壽精字第95021號函)

二、中泰人壽(ACE)永保安康終身壽險(95.9.28中泰精字第950028號函)

三、康健人壽(CIGNA)常樂終身壽險(95.8.31金管保二字第09502104380號函)

附上備查函號，就表示這類保單的確是合法的。

三張保單大同小異，主要架構如下：

一、承保年齡50~80歲(美國常青終身壽險最高到75歲、中泰最高到80歲、康健最高到70歲)

二、免體檢、免告知 (是為癌症、肝硬化、中風、殘障、植物人…可以承保的原因)

三、終身繳費、終身保障

四、保額10-100萬

五、非因意外身故，投保兩年內，給付[累積已繳保險費]。超過兩年，給付基本保額

六、若因意外身故/全殘，投保兩年內，給付基本保額。超過兩年，給付兩倍保額。

七、若因搭乘大眾運輸工具身故/全殘，投保兩年內，給付兩倍基本保額。超過兩年，給付三倍保額。

基本上，它的給付條件整理如下表:

身故原因	兩年內身故/全殘	超過兩年身故/全殘
非因意外(自然,疾病)	累積已繳保費	一倍保額
意外	一倍保額	兩倍保額
搭乘大眾運輸工具	兩倍保額	三倍保額

例如:

甲女士五十歲投保一百萬，年繳保費為33,600元。則其給付結構為：

身故原因	兩年內身故/全殘	超過兩年身故/全殘(註1)
非因意外(自然,疾病)	35,482	100萬
意外	100萬	200萬
搭乘大眾運輸	200萬	300萬

因此，這類保單雖然主訴免體檢、免告知、任何身體狀況都一定會承保，卻以兩年的時間，用來作為避免道德風險的防火牆。也就是那些有立即生命危險的病患(如一發現癌症就是末期的患者)，也可以承保的原因。

對於已經是不良體(曾患重症或有慢性疾病)，老是被拒保或加費的人來說，這類保單或許是唯一的選擇，但其實它並不太有實質的保險轉嫁精神。而若有幸帶病活得很久，則”終身繳費”將會變成沈重的負擔。若不持續繳費，將面臨保單失效的兩難處境。

我對這類保單並沒有好感（純個人主觀意見），重症患者一旦活過兩年，繼續存活的機會很大，但醫療負擔不見得減少。帶病投保此類保單，兩年內身故只有些微的利息，超過兩年，又變成尾大不掉。保險公司為了賺錢，大舉加碼廣告行銷這種好賣，但沒有保障精神的商品，除了感歎，只能儘可能提醒大家，保障規劃趁早作，要找對的商品作。

註1:若累積保費超過保額,加計利息

註2:本文為去年底(2006.12)著,產品內容或與現在市場中不同,但精神未改

不要再相信沒有根據的說法了－滙款出境追索期七年

不只一次聽到為客戶規劃稅務(及境外投資)的從業人員，引用稅捐稽徵法，告訴客戶匯出的境外資金，只要超過七年以上，就超過國稅局的”追索期間”，將來不會有遺產稅的問題。

所謂的”追索期”就是稅法中的核課期間，條文如下：

稅法之所以有規定的核課期間，其中一個目的，在避免擾民。故我們每年的綜所稅申報資料，理論上，在五～七年後，就可以丟棄。（當然，最好還是保存起來，畢竟所佔空間不多）

如果沒有在稅法中，明定核課期間，我們就可能必需長久保存的稅務資料，以免何時稅務機關心血來潮，翻起納稅人的陳年舊帳。

我們仔細看一下條文，可以看出”申報”兩個字一直重覆出現。也就是說，自法定應申報日（截止）開始，有五年或七年的核課期。

以目前的所得稅來說，每年的五月應申報去年整年的所得，故今年(2007)所得的追索期，自明年五月底起算，要到2013五月才到期。若有惡意逃漏稅情事，則可以延長到2015年五月。今年一月一日的所得，跟十二月三十一日的所得一樣，都在明年五月申報，核課期間也都一樣。遺贈稅也是相同的道理。

遺產稅的申報期間，是被繼承人死亡日起六個月內，必要得延長三個月。

我國遺贈稅法原則上採屬人主義(註1)，故計入遺產的項目，是被繼承人境內＋境外所有財產（動產＋不動產＋及其他一切有財產價值的權利）。

因此，不管你何時將境內資產匯出境外，或生前何時在境外產生的所得，都屬於應課之遺產。這部份是沒有”年期”限制的。

稅捐稽徵法中的五年核課期，就是從申報期間起算。若納稅義務人故意漏報，短報，甚有詐欺之嫌者，就變成七年。所謂”匯款出境”超過七年，就不會有遺產稅的說法，是典型理財界中，最沒有根據的說法了之一。聽信謠言，在國稅局這隻獅子頭上亂拔毛，小心被咬一口！

正確計算方式示意圖

錯誤計算方式示意圖

註1: 嚴格說是屬人兼屬地的折衷主義。對本國人採屬人主義，境內外財產都要核課遺贈稅。非本國人，則僅對境內財產核課。

2007/12/14

九一一小字典---七二法則

投資人在多少報酬率之下，要經過多久，原始投入本金才會翻一倍？

我們可以假設幾種狀況，如下表：

當年報酬2%時，經過36年，本金可以成長為2.0399倍。

當年報酬8%時，經過9年，本金可以成長為1.999倍。

當年報酬12%時，經過6年，本金可以成長為1.974倍。

當年報酬6%時，經過12年，本金可以成長為2.012倍。

因此，在本金成長兩倍的條件下，在報酬率及經過多久（年期）兩者相乘會很接近72這個數字。這就是所謂的七二法則。

當然，這是概算，比較精確的數字如下表，不過，在評估投資時，用七二法則會很快得到一個初步的概念。

2007/12/12

定期壽險---有限預算,拉高保額的好工具

在保險原理一文中，有這樣的敍述：

保險的發明，基於人類的仁愛精神。
一萬個人，平均一年之中，有2人身故，則每人每年出2000元，可對身故者，提供1000萬的財務保障。這就是最基本的保險原理。

當然，以上數字是純假設，用來提醒我們作保險規劃時，要切記保險的核心價值。現在，讓我們來看真實的數字：（下表是目前台灣壽險業者計算保費所用的第四回生命年表，其中節錄出來"男性，30-40歲"的部份）

實際計算保險費率是很複雜的，這裏不打算變成數學補習班，或精算師訓練所。但保費的計算基礎，就是看那個族群（性別＋年齡）的人，一年死亡率多少而訂。

比如上表最後一行，四十歲男性，年初有9,515,999年，整年會有26,274身故。那麼，對這群人來說，每買一元保障，就應付出0.002761元(死亡率)。乘以100萬，就是買一百萬保障，應該付出的”危險保費”，四十歲男性為2761元/年。

我們以一百萬保障為標準，可以算得30歲至40歲男性應付的危險保費如下表:

如果有一年期的定期壽險，那麼：

30歲男生要花1,393買一百萬保障

31歲男生要花1,452買一百萬保障

32歲男生要花1,530買一百萬保障

....以此類推。

但如果30歲男性一次要買個十年，作足30-40年的保障呢？保險公司就不會跟你一年調一次保費，它會弄成每年都讓你繳一樣的費用。為什麼一定要弄成每年一樣呢？

每年保費不一樣，要對客戶逐一解釋十個數字，不如用一個數字十年不變來得乾脆。

十個數字還越來越貴，客戶會懷疑是否被坑，不利成交。

那怎麼弄成十年同一個數字？

粉紅色那條上彎曲線，是依照生命表中，不同年齡的死亡率，計算出來的費用。紅色那條水平直線，是十年期定期險的平準保費。

在紛紅曲線，與紅色水平線交叉點之前，是保險公司”超收”了保費。交叉點之後，就”短收”了。（不足以支應理論的危險保費）

所以要以Ａ來補Ｂ。

Ａ是超收的部份，Ｂ是後來要補足的部份。

但Ａ不等於Ｂ哦！

因為Ａ是前收，錢是會生小錢的，所以應該是：

ＡＸ利率＝Ｂ

以絕對金額來看，Ａ一定小於Ｂ。至於公式中的利率，就稱作保單的預定利率。至於預定利率的高低，大約就是定存利率（在美國是美國國庫券）。目前約在2.75%-3%附近。

白話解釋：

保戶多存了Ａ在保險公司那裏，保險公司給的報酬率，大約跟定存差不多，準備用來補年紀大時，更貴的保費。

這就是定期壽險囉！

延伸思考（一）：

如果我認為我運用資金的本事比定存高，我只想每年每年繳”危險保費”，可能嗎？

投資型保單就是這種思維下的產品。 （將另文介紹）

延伸思考（二）：

對一個三十歲男性，如果要買十年期，一百萬的定期險，實際上的年繳保費是多少？（猜一猜囉）

答案改天再ＰＯ，今天先休息。

我愛熊寶寶--如何放空中國股市

當我在愛曼牛(Emmanuelle)夢遊仙境—牛市旁的幻象與騙局(二)一文中，抱著看笑話的心情看一些新手理專的自信時，其實是有點心虛的。因為我猜，其實像這種在股市受過重傷的人的小心翼翼，在過去多頭行情中，應該在私底下，被嘲笑的更慘烈。人家是不畏虎的衝衝衝，我是處處皆草繩。

10393，是一個我一輩子不會忘記的數字。什麼是10393？有圖有真相

在那條如溜滑梯般的線，我賠掉當時2/3身家。從此我發誓，要在下一個股市泡沫中，對那隻可惡的大白熊，討回公道。

等了七年，近來台股的大Ｍ頭，觸動了我報仇的雷達，先將工具備便。要空台股，現在很方便：

券空台灣五十(0050)(如果借得到券的話)
150支平盤以下可放空的權值股
大小台指
台指選擇權

除了台股，另一個更大的泡沫在等著，中國。中國開戶作A股現股都困難了，那有信用交易可以放空？去開個美國戶囉：

UltraShort FTSE/Xinhua China 25 Proshare 槓桿放空中國新華２５指數

以目前PE ratio(本益比)4,50來看，中國股市肯定是泡沫。但投機史上，泡沫有可能維持個五年，要放空中國，口袋一定要夠深，不要去猜高點，確定反轉再出手。口袋不夠深怎麼辦？

來個定時定額選擇權吧!

註:

這裏僅提供可用工具參考，不負任何投資建議之責任。多空操作都要作好資金管理及風險控制，至於方向，只佔成功一小部份。

2007/12/10

你夠資格談投資嗎?之外一章--吐糟一下金管會

在寫上一篇｢你夠資格談投資嗎?--賺錢之前,先談保障｣時，一方面收集各家保險公司資料，一方面又回頭看了一下金管會針對宣導定期險的文章。（金管會宣導定期險全文）

忍不住在這裏吐糟一下金管會，我認為，台灣之所以保額偏低，其中一個很重要的原因，是國人比較難接受”保費拿不回來”這件事。

當然，保費本來就一定拿不回來（如果風險沒發生），而終身壽險的｢拿的回來｣，本來就是一個迷思。這個觀念當然值得大力推廣，大力解說，正如同我準備在以後文章釋明其中道理。

但消費者觀念改變是緩慢的，需要時間去發酵，在大家比較能接受終身壽險的環境下，與其在很少人訂閱的電子報中宣導定期險，不如積極促成用較新的生命年表，或者，用再保的機制，取代部份業者責任準備金的提列，就可以很快的將保費降低。讓國人觀念改變之前，就將平均保額作大，讓保險更能有效發揮功能。

我們來看一下台灣保費貴多少？(四十歲男性，非吸煙標準體，台幣／美金: 32.5計）

註：

1.百幕達單即台灣常見的"境外保單"，即有錢人喜歡買的保單。（如果你是有錢人，保障需求都上千萬上億，你會選擇台灣保單嗎？）

2.美國單即美國人在美國當地買到的保單費率。（此費率還不是最優惠費率，上面還有兩個體位比它便宜）

3.以上兩者都是台灣主管單位不承認的保單，故兩者皆無稅賦上的優惠，無任何節稅功能。但如同我在｢從客戶角度看理財｣中所言，保險的核心功能是風險轉嫁，節稅是次要功能。以風險轉嫁的角度，費率若能便宜至1/3不到，不是可以造福更多人嗎？

你夠資格談投資嗎?--賺錢之前,先談保障

每個個人或家庭，在考慮投資之前，都要慎重的先行確定，”風險管理”已經規劃妥當，才有資格談投資。

先講一個發生在我朋友身上的例子：

他是一家頗為成功的房屋代銷公司業主，我認識他時，他名下有五棟房子及一輛歐洲進口名車。因為事業相當成功，五間房屋都有貸款，以支應生意上的週轉。

正當一切順利，某一天的不適，才讓他發現肝部的惡性腫瘤。由於發現的晚，不到一年，他就離開人世了。

後來輾轉得知，因無力負担龐大的房貸壓力，其妻兒被迫離開原來的居所，與人分租一店面，靠小吃攤維繫生活。原有獨棟豪宅的生活品質，驟變為全家合住一房。

這個發生在我身旁的案例，讓我相當震憾，也使我一有機會，就會提醒身邊的人，一定要定期檢視，自己的風險管理規劃。有了妥當的財務保障，才有資格去談投資、去拼事業。

而遺憾的是，儘管台灣號稱180%的投保率，也就是平均每人有1.8張保單。但每人平均保額只有78萬。

造成保額這麼低的原因有很多，但單從客戶的角度來探討，要不是客戶沒有意識到自己的風險曝露程度，就是認為保費太貴，不捨得花這個錢、或花不起。

保險，是一個轉嫁的機制，將眾人不可承担的財務風險，轉嫁給所有可以承担的人。這也是保險的核心的價值。

這個觀念，在之前的文章中（｢從客戶角度看理財｣、｢保險原理｣）都提過。我沒有忘，雖然我記憶力不頂好，但也不至於像健忘的老人，同樣的話一說再說。我一直重複的理由，是因為我認為它太重要，而且大部份的人並不重視它。特別是金融從業人員。

一個家庭中，誰最需要保險？當然是負擔家計的人。

但我看過太多將大部份的保險預算，放在子女身上的規劃，而家計承擔者，只分得少於百萬的保額。理由竟是：小孩子保費比較便宜。

這就是明顯，並未體認保險核心價值的作法。為客戶提供如此規劃的從業人員，在萬一該家計承擔者遭逢不幸時，而因他（或她）未有充分的保障，造成家庭生活巨變時，怎麼有臉面對客戶？

客戶沒有意識到自身風險曝露程度，保險業務員（或顧問）理當負起教育或提醒的責任。

家計負擔者，如有以下情況，風險規劃就更形重要，計算保障缺口時，要一併考量：

－家中有負債，且主要由其償還。（如房貸、車貸）

－經營事業者。經營事業則難免有週轉上的負債，或應收帳款的債權，在主事者健在時，事業是一個賺錢機器，所有生財工具都能發揮賺錢功效，一旦主事者不能視事，生財工具變成價值極低的折舊品，債權可能換不回現金，對外債務則易被債主雨天收傘。

另一個客戶無法作足保障的理由，是認為保費太貴。認為保費太貴，多半是選錯商品。

若以一個四十歲男性為例，他每百萬的保險成本如下表：

以20年期為例，對一個需求1千萬保障的家計負擔者而言，一年35萬8千的保費支出，也許還是一個不小的負擔，若選擇定期險的8萬7保費，則顯得友善許多。若還是難以負擔，則可以考慮10年期的5萬9千。

對大部份的薪水族群，也許不需要上千萬的保障，特別是若沒有房貸負擔，只考慮不幸身故後，給予家庭成員調整生活型態的時間。比如原本不工作家庭成員，需要時間找到合適的工作；讓仍在就學者，能按原本求學計劃繼續升學，不至急於出社會工作。

那麼，為家計負擔者買五百萬保障的成本，約在3萬(10年期)~4萬4(20年期)。

若僅以"純保費"的觀點來比較，將保障作在投資型保單的成本，又更低了：(本表所舉數字目的為讓大家對不同險種的成本有一概念，舉特定公司數字理由僅為我手邊正好有這兩家公司規劃軟體，國內有數十家壽險業者，各位應多加比較了解，針對自己需求選擇公司及產品，萬不可以下表為依據進行保險規劃，特此說明）

當然，每個險種的功能都不同，很難用某個標準去判定熟優熟劣。在保險規劃中，也都是要考量許多因素，才會有最適當的配置。

本文主要傳達的重點：

－風險規劃先於投資規劃

－家計負擔者的風險規劃，先於其他家庭成員

－在成家初期，經濟能力有限，保障需求卻最大時，定期壽險是彌補風險缺口的好工具

－定期壽險的保費，若在保障期間未發生風險事故，則保費形同”浪費”的觀念，是不懂保險的人說的話。因為任何有實質保險精神的產品，都必需保戶自己付擔轉嫁成本；除非它沒有保險轉嫁作用（只是名義上為保單），或者保戶未來拿回來的錢，是現在自己付出的錢。

2007/12/4

愛曼牛(Emmanuelle)夢遊仙境—牛市旁的幻象與騙局(二)

好一陣子沒有更新網誌了，快來繼續我們的仙境之旅。

這幾天我持別懷念一位我不認識的理專，我想念她的EMAIL。曾經，在枯燥的生活中，它們帶給我不少歡樂。但不知什麼原因，她將我自寄發名單中剔除，正如同當初，因莫名的理由，她開始寄送｢投資建議｣給我。

說實在話，理專是一個辛苦的工作。在我接觸過的理專中，大多是正直的人。不過，平均來說，金融專業程度應該比大家期望的要低。比方說前幾年熱賣的結構債，搞不清楚內涵的理專，佔大多數。

不過我認為，真正造成投資人傷害的，專業程度不足是其次。主要的問題在產業結構。

理專的績效（及獎金），是按客戶週轉率為主要計算基礎。也就是有本事讓客戶轉換次數越多的理專，在銀行的眼中越珍貴。而站在客戶的角度，轉換次數越多，越不利績效。也就是理專、客戶的利益是相對的，並不站在同一陣線。

話題有點扯遠了，回到那位令我懷念的理專。她的｢投資建議｣，當然是站在鼓勵客戶轉換基金的立場，不過，她的用字、邏輯、語氣，倒是少見的典範。廢話不多說，來看看幾個經典：

(重點請放在她的語氣，不要懷疑她的準度，因為，她還蠻準的）

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印度篇：（針對印度，她一共寄了四封）

（第一封）

9/11 標題:最閃躍的金磚--印度

DEAR ALL:

印度日前公佈第二季經濟成長再度超越預期，成長幅度達9.3%，僅次於中國大陸，也是繼第1季成長9.1%後，再度展現印度金磚強勁的成長潛力，印度亮麗的經濟數據也帶動孟買SENSEX指數上周大漲6.2%，成為全亞洲股市之冠!!

一.經濟成長力道無減緩跡象:以最新公佈的經濟成長力，顯示第二季印度央行大幅升息2.5%下，印度經濟成長動能並未減緩。印度個人消費與投資，為支撐其經濟主要動力，這次美國次級房貸的衝擊對印度而言程度較為低。

二.企業獲利超出預期:今年第二季，除原油相關產業外，印度企業成長率約達35%，其中雖然出口產業獲利表現較不佳，但內需產業獲利良好，顯示印度內需動能持續。

(九一一按：以下她表列兩支印度基金，在此略）

（第二封）

9/26 標題:9/23 印度市場的技術分析 (九一一按:我26日才收到她標題為23日的電郵，判斷應是我非”金鑽會員”（沒下過單），故只能接收過時訊息）

印度，雖然指數已經創新高了，但是還是值的可以進場佈局的市場，原因為何？就外資資金面來看，印度從過往就是由外資資金所創造出來的一個股市，如今外資在股災後再度開始買超印度（連續4週），且幅度有放大的趨勢，因此這是我提出再度進場佈局印度的原因。（九一一按：外資一直賣超南韓，要不要順便放空一下？）

另外，印度的經濟成長率僅次於中國大陸，在亞洲非常多國家都沒法像印度一樣可以達到GDP9％，因此他有他值的投資的價值。現在大家一定漲也怕、跌也怕，因漲太高了，怕買了會跌下來，因跌太深了，怕進場會在跌更深，這樣的話我建議還是將資金移往定存吧！（不適合買基金）（九一一按：教訓的是）

所謂投資當然有風險，但是只要趨勢還是往上，只要將自己所能承受的風險控管好，嚴格執行停損點，就能降低這風險。就線論線來說，印度在日線及週線上已經出現中期上漲的買進訊號，既使在股災低點沒加碼的人，現在還是可以考慮佈局這市場，所謂「追漲」有一定的風險，但是何時要追漲，要看線型來說，不是隨隨便便說追就去追！（九一一按：老師不是隨便叫你追的，可是，你不是理專嗎？有必要拼成這樣嗎？）

電郵中，她附兩個圖，其中文字為原件，九一一未加工

（第三封）

10/17 標題:10/17 印度大修正，請耐心持有，無須恐慌！

(中央社台北2007年10月17日電)根據彭博社報導，隨著印度主管機關擬遏止全球資金流入，降溫印股漲勢，印度盧比料自近9年半高點回貶。.....(九一一按:此為引用新聞內容，此略，以下才是她的評析）

今天10/17號，印度市場剛剛開盤就大跌7.9％，目前已經停止交易，詳細下修原因，等待外電新聞來在跟大家報告。

有在最近買美林印度的，目前無須出了，因為報酬率應該都會被吃掉！(九一一按:賠錢有承認哦，比老師好很多）

長線印度市場看多，目前短暫修正，請耐心持有，如果印度方面有最新消息在跟大家報告。

（第四封）

10/26 標題:印度證管會維持10/16決議，印度可能再度大跌！

(九一一按:注意以下四句，扣除我加的廢話，是連在一起寫的)

印度股市確定要管制外資，今天印度股市可能大跌。(九一一按:謝謝即時資訊）

短線套牢或沒獲利的請長線投資！(九一一按:ＯＫ的啦，畢竟妳耳提面命，印度第二季成長超越預期，外資又一直買，我跟它拼了就是！）

幾天前已經請大家反彈先出印度，應該可以避開此波不確定因素。(九一一按:要長抱還是要出？幾天前有通知出場？哇咧？怎麼我沒收到？雖然我沒有繳會費，但你也沒說要收！17日說"無須出了",上一句說"請長線投資",怎麼馬上接"已經請大家反彈先出"....這是陰陽魔界嗎?）

請大家先觀望！不要任意進場搶短！(九一一按:我已經不知道該怎麼辦了）

以下，九一一斗膽把她建議的其中一支基金走勢，與四封電郵的時點搭起來看

九一一結論：

理專對客戶的價值，應該是其對金融市場及商品的熟稔程度，使其能依據客戶提出的理財需求，提供適當的資產配置方案。或者，在客戶願意揭露更多財務狀況的情形下，幫助客戶釐清正確的理財觀念，讓客戶健康的面對，符合自己生涯階段的理財規劃。怎麼變成了帶進帶出的｢老師｣？

（待續）

2007/12/2

散戶動能--20071130

2007/11/27

散戶動能--20071128

2007/11/25

愛曼牛(Emmanuelle)夢遊仙境—牛市旁的幻象與騙局(一)

只靠基本面變佳，無法造就多頭市場(Bull Market；牛市）。根據科斯托蘭尼的理論，「趨勢」來自「資金」＋「心理」¹。好公司，不一定帶來好股價。股價要漲，一定是投資人有錢買，且願意買。

當游資充沛，錢淹腳目，配合樂觀的市場氣氛，股市就會開始挺昇。越往上漲，就會有更多的人樂觀，投入的錢也越多²。到最後，樂觀至幾近瘋狂時，美國的擦鞋童會告訴你明牌，台灣的和尚會出現在號子。

「資金」＋「心理」兩正向因素同時存在時，不只會讓股市牛氣沖天，也會帶來很多光怪陸離的現象。

成立於民國71年的鴻源投資公司，以保證年報酬50%為號召，吸引了至少20萬人，投入900億資金。有按時收看本部落格的就知道，不用說50%，20%都是投資市場中，很難連續達成的目標。（延伸閱讀：論報酬一致性－之「要大，更要持久」）但當時，台灣股市一路從一千點，飆昇至79年2月的12682，股票動不動十幾倍的漲幅，讓50%這個數字，變成合理的目標。當再也找不到新的老鼠加入貪婪的行列，鴻源終於在79年1月宣佈停止發放「股利」，台灣有史以來，最大的金融騙局就此爆發。

當時台股在三年中，漲了將近十二倍。來不及參與的人，卻容易陷入這種牛市旁的騙局。自己進場，每天心情上下起伏，還不知會賠會賺，但有人保證獲利，當然樂得輕鬆。而媒體更是在旁邊大敲邊鼓，大肆報導鴻源的造勢活動，以及沈長聲等人的奢華生活，更是讓人深信他們有點石成金的魔力。

直接參與市場，多少會讓人抱著謹慎的心態。但牛市旁的騙局，就會吸引相對保守的投資人。公務員、老師、軍人，那些原本不敢投入股市的投資人，紛紛卸下心防，前仆後繼的加入。

總之，當市場長多來臨時，不只盤上價格亂竄，社會上也是群魔亂舞，市場的需求暢旺，「投資顧問」的供給也就多了起來。

所謂「顧問」，不只數量爆增，姿態也相對走高。畢竟，當你怎麼建議，都讓投資人賺錢時，連自己都會開始懷疑，自己是不是第二個巴菲特。自我膨脹、說話臭屁，自不足為奇。

這當中，涉世未深的，就是無知而已。畢竟他們這輩子，還沒有經過空頭的洗禮。自以為是的認為，投資不過就這麼簡單。老謀深算的，就想辦法在大家搞清楚事實真相之前，先大撈持撈囉。

這個系列，我們來談談現在正發生³在我們身邊的故事，第一個例子，就是「複利的力量比原子彈大」（完）文中，那位可惡的金控區督導。還沒看的，快連過去看囉。

（待續）

1一個投機者的告白，P105。

2根據央行統計(2007/8/24新聞稿)，7月定期性存款餘額大減1,430億元，年增率更是自民國93年2月之後首度轉為衰退，但活期性存款餘額卻淨增988億元，資金流向十分明顯。央行經濟研究處處長施燕表示：「股市交投活絡是主要原因。」

3歷史上，太多這類例子。有興趣的讀者，可自行搜尋。

十七世紀，荷蘭的鬱金香。

1968年，德國的IOS基金集團。

1918年，美國的馬同公司。

散戶動能－－20071126

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