台灣市場常見連動債類型(一)連結數檔股票(指數)的ELN

我們已經交代了兩大連動債的類型，ELN及PGN。

但台灣市售的，大多數是ELN類型。

我們在連動債DIY--如何架構高收益型連動債（ELN）中，已簡單的舉了一個最基本的ELN類型，但市售的，多半不會設計那麼簡單。尤其連動債市場剛在台灣起步時，往往連結了十-十五檔股票。

常見的行銷手法是，配合時下最熱門的題材，來包裝標的個股。比如當時澳門賭場開幕、新加坡開放博場執照時，就連結美國金沙集團、MGM等，幾支賭場股變成「博場大享」。

精品題材當紅時，就連結Gucci及YSL母公司PPR group(Europ:PP)、Coach等股票。變身為「精品玩家」。

如果像最近油價、能源變成重點，就可以連結Mobile、Exxon、ConocoPhillip等公司。

當發行機構將熱門題材股票一網打進，包在連動債中，就可以讓投資人產生將會因標的物的成長而有獲利的「錯覺」。尤其，把我們聽過的品牌都放進來時，而容易激發購買的慾望。

例如，當產品DM上秀出了Gucci、LV、Bvlgari、Tiffany等LOGO，容易造成一種，以為自己要成為這些公司的股東，甚至老闆的假象。但實情是，這類連動債，都是以最差一檔或三檔股票表現，為計算最終報酬的基礎。

標的股數越多，就對投資人越不利！

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我們以IC產業為主，來創造一個「半導體大王」的連動債，它的條件大概是：

年期：3年

評價週期：季評價(三個月一次)

連結股票：台積電、聯電、日月光、旺宏、茂矽、華邦電、南科、瑞昱、聯發科、創見。

保證配息：前三個月8%。

紅利配息：當最差一檔股票，比評價日（發行日）股票高時，另配0.1%紅利，提早出場。(最高相當於年息:32.4%)

KO事件定義（Knock Out Event）：當最差一檔股票，股價低於評價日80%時，為KO事件。

提早出場：下列兩條件，將造成提早出場

(一)紅利配息事件發生，投資人多配0.1%後，拿回100%本金

(二)KO事件發生，投資人拿回80%本金。

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行銷手法(話術)

保證配息8%，如果在第一季遇到紅利配息事件，就三個月拿到8.1%，年利率就是32.4%。

如果不幸，遇到KO事件，只拿回80%本金，但加上已拿到的8%，也有88%，只虧損12%，自己作股票，虧12%比比皆是。

可能獲利是32.4%，最大損失是12%，是很划算的交易啊！

你看，這十支股票每支Ｋ線都差不多長這樣：

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關於這類連動債的賽局分析(Game Theory)我們留在下一篇整篇探討。其中，會剖析為什麼：

A.它是對投資人不公平的投資

B.標的股數越多，就對投資人越不利！

現在如果有這樣的產品，相信不太吸引人，原因是個股的Ｋ線，再也不會有上面這種型態的。尤其DRAM個股，早就跌得稀瀝花啦。

但過去五年，次貸暴發前，市場接受度及成交額，都是一路成長。原因很簡單，就是因為多頭市場而已。

曾經聽過同業朋友自豪表示，他對選這類連動債很有心得，選的產品，常常讓投資人獲得紅利配息，提早出場。我一笑置之。

而以投資銀行的角度，當它手中的股票越漲，避險的需求將越殷切。而在市場上，公平的避險，必需付出代價，更不可能有利潤的。但如果包裝成這種連動債，就是把下跌的風險轉嫁給別人(ELN購買者)(延伸閱讀:ELN連動債的特性)。

更妙的是，因為它是以最差一支股票計算報酬，其他股票繼續上漲的利潤，它能自己保留。

不只如此，它利用連動債，可以不付出成本的避掉自己手上股票下跌的風險，還可以加收一筆手續費！

在大部份股票線型長得如上圖一般時：

投資銀行一有急迫避險需求，二來利用連動債避險不只不花錢，還多一筆收入。

散戶投資人不敢冒險選股，又想賺股價上漲利得時，這種看似「賺32.4% VS 賠12%」的好交易，當然廣受歡迎！

仲介兩者的中間人－台灣本土金控銀行、保險公司，正好遇到傳統業務（商銀放款、壽險）萎縮，消金又遇雙卡風暴的時機。當然努力打著「財富管理」的名義，大賺仲介抽佣的錢囉！

好啦，當多頭市場不再，投資人苦吞虧損，客訴大增。投資人荷包失血，對銀行信任度大減。那麼，誰又得利了呢？