小明財報異想天開的感想及補充

上一篇文所推薦的好文，來自身為Buyside的小明大大慷慨的分享。他深入淺出的說明了專業投資人怎麼分工、怎麼看市場，是很難得的第一手資訊。

看完這篇，我認為投資人應該要認清，財報分析能力，是很基本的功夫。但若單靠財報分析，來作擇股擇時的依據，那麼就完全搞錯方向了。

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在健康看待投資這篇文中，我用簡單的方式，探討了投資的本質：

• 股價是用來購買公司未來的獲利能力
• 市場願意用多少錢去買，則又與當時貨幣供給充不充裕相關

問題是，現在的股價，應當是反應未來的EPS(每股盈餘)，而不是過去。

意即，投資人應當是買Forward PE(未來本益比)，而不是我們可以在財報上看到的EPS。畢竟，財報上的數字，已經是歷史，也跟現在進場（用現在股價）的投資人無關。

專業投資人，當然是在這裏決勝負。

因此，小明大大文章中這段，就讓我感受特別深刻：

「法人多會額外作營收組合模型，密切的觀察上游變化就為了要求營收消長幅度，這方面就不是純財務的領域了，而且沒有一定的格式,但是可以說是財報的地基。要對產業非常了解關心的分析師才做的準確。」

讓我們把時間點，退回到三大主機板公司，面臨轉型的歷史時刻。

當華碩、技嘉、微星都還以桌上型電腦主機版為核心業務時，營收的組成應該大致相同。

所以比的是市佔率、毛利率、財務結構。看的是公司的品牌競爭力、成本控制能力、融資（桿槓）比率。

長期觀察這三家公司的投資人，一定對以上數字有基本的Sense*。

如果產業變動不大，頂多追蹤全球整體PC未來的消長預估數，及三者彼此競合的變化。比如某家原以低價位主機板為策略，是否開始去搶另一家的高階伺服器主機板的市場？有沒有成功的跡象？如果成功，預期的改變？若失敗，又如何？

當PC主機板市場開始飽和萎縮，可以預期整體產業毛利有下降的壓力。其中，華碩選擇跨出NB的步伐，現在回首，當然知道它成功了。甚至包括後來的手機、PDA、顯示器、EeePC，把同時期另兩個競爭者，遠遠抛在後面。

無論成功失敗，當時最早知道策略轉變的，一定是公司決策者、高階員工，再來是緊盯它們的專業投資人。

等到我們非專業投資人，看到每年八月公佈的半年報，次年四月公佈的上年度年報，木早已成舟、生米不只變熟飯，搞不好都發霉了。

此時，就算你是執業半輩子的老經驗會計師，也一點優勢也沒有了。

如果我們要嘗試作一下小明大文中所提的「營收組合模型」，以華碩為例：

在主機板尚是主要業務的時代，你要知道主機板的核心零件南北橋晶片佔多少成本？什麼時侯準備世代交替？板上各種連接器又佔多少？日本製電容及中國製電容約有多少價差？

不同位階電腦的未來成長預估？最終端零售價下跌的幅度？

等到華碩要轉型成全方位品牌，你連筆電、面板、顯卡、手機產業都要能分析。

若非如此，你怎麼知道同期一千萬營收，是來自逐漸衰退的主機板市場的貢獻？還是代表該公司已成功跨入筆電市場的里程碑？

假設一千萬營收都是貢獻EPS1元，前者代表明年將剩0.5，後者可能就是可以期待5元或更多。

這些都是只看財報，無法得知的。除非，你對產業有相當的了解。

我在非專業投資人的自處之道(上)的結論：你到底還是不是非專業投資人呢？指的就是這種非專業投資的兩難狀況。

出手投資，要有所本，總得學學基本分析、技術分析、或財務分析。但要學的精、學到能用，花的時間肯定比你本業還多，且註定沒效率。

如果散戶投資人，認為投資時間去學著精通財報分析，就可以在投資世界成功，那還不如自認就是門外漢，把時間拿去本業好好發展，結果一定會更好。

在整個評估投資的過程中，專業團隊有：

會計師去確定財報可信度、對不同會計準則提列方式提供專業意見。特別是不同國家適用不同的公報及準則的分析。

Sellside針對產業結構、變化、個別公司間競合、或純綷財務角度切入，來說服投資人（包括同集團不同公司的buyside）買或不買。

Buyside則透過不同分析報告，加上自己對產業的了解，甚至親訪投資對象，來決定手上資金的配置。

...

 

其中，我認為相對於非專業投資人，他們最大的優勢，在於可以親訪投資標的公司，看著經營者的眼睛回答自己的提問。

親自在公司走一趟，可以得到的情報價值，遠大於單純財報分析機會是很大很大的。

這當然不是在否定財報或財報分析，但畢竟它就是基本功而已。

動機若為作好個人資產配置，非專業投資人決定投入時間去學財報分析，以利培養擇股擇時的能力，就好像追求健康的一般人，去學判讀Ｘ光、驗血報告、甚至打針、開刀的技巧。

不是學不全（沒那麼多時間），就是學會了皮毛就當起了醫生。

強調一下，上面那個劃紅底線的句子，要連在一起看。請不要簡化成：九一一反對非專業投資人學財報分析。

一般人要健康，是不是應該先追求作息正常、飲食均衡、保持適當的運動。行有餘力，學著看懂驗血報告，了解疾病的機轉，當然也是很積極正面，免得被不肖醫生誤導詐騙。

只不過這個先後順序要弄清楚，更要認清自己的角色。

 

註:

*這就是為什麼小明大說比較少時間花在資產負債表上，畢竟長期觀察的人，應該清楚每家公司的財務結構。此時，股價的估值重點就落在未來營收的結構變化，這裏抓準了，將來的資產負債表要變怎樣，當然了然於胸。

而未來營收的結構變化，就關係著公司策略的調整與改變，大部份的投資判斷，可能來自因為分析者對該產業掌握度很高，看到新聞、來自產業人脈的耳語小道消息產生的想像及直覺。少部份會反應在財報，大概就剩資本支出(capex)了。