二次海嘯在那裏?

2004年，我第一次去印度時，正好發生了南亞大海嘯。

這次出發前，最後一次看到的外電，是GM準備破產了。

之前市場傳說已久的二次金融海嘯，山雨欲來。

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在我停留印度12天的時間中，幾乎完全與外界斷絕，沒internet access。同行的一些朋友，在空閒時聊到這次風暴時，幾乎都把箭頭直指邪惡的美帝，然後作出美國已經踏上強國衰退的單行道。

一位說美公債賣不出去，最後一期流標了(有這則新聞嗎?)

一位說中國央行周小川呼籲要發展非美元結算貨幣

一位旁徵博引，說明他在美居所附近的教堂，接連倒閉，足證老美道德淪喪，強國末路近了！*（註）

一位認為中國的家電下鄉，造就了台股這陣子強力的漲勢，可見中國的實力。

最後，就差沒有大家起立鼓掌通過：美元將因狂印鈔票終將大貶與衰敗的結論。

在這樣令人神清氣爽的香格里拉，我不想陷入無止盡的爭辯，只輕輕幫忙下了一個結論：

那我們回去都把美金全部換成人民幣好了！

反應大家可以猜到了嗎？

 

註：*所以他是有美國藉的

他大概沒聽過megachurch

－－－－－－－－－－－－以上又離題的分隔線－－－－－－－－－－－－－－－

回國一看，全球盤勢的強度真是跌破很多人的眼鏡。

我想主要的原因，就是籌碼太乾淨。

但導火線是FED領頭的各國央行策略，得到效果。

這次衰退的幅度及時程，一定會比大家想的小很多。所謂百年最大海嘯，再過三五年就會變成一個笑話。

原本景氣循環也是人類樂觀－＞悲觀－＞樂觀的過程，如同金融市場，當然也伴隨著過度樂觀及悲觀，只不過經濟面的決策不若市場買賣便利，故偏離本質的程度，不及後者的劇烈與快速。

人類歷史以來的資產風暴，標的也許不同，程度或許有異，但就是群體意識過度樂觀高估某項資產而來。從十七世紀鬱金香風暴、八零年代台灣房地產泡沫、到這次的美英地產，本質是一樣的。

其中只有極少數會衝擊到金融產業，造成通貨流動的停滯，本來的經濟衰退，就會演變成蕭條。

後者的典型，就是1929年的大蕭條(Great Depression)，羅索克洛主演的最後一擊(Cinderella Man) ，就是發生在那個年代。

當時，在城市這邊，失業率高漲，窮到沒東西吃，很多人繳不起水電。但在農村這端，穀物豬牛卻是生產過剩。因為大家認為現金（與黃金）最有價值，能不花就不花，也因為沒有存款保險，所有人把錢都領出來放床底下，銀行體質再好，也禁不起大家同時把錢提光。當時美國本土就倒了八千多家銀行。

這次的發展有點類似，先是英美的房地產泡沫反轉，引發變現需求，直到前財長Paulson放手讓雷曼倒，爆發全市場對金融機關的信心危機，深化大家把錢領回家放的動機，全球金融體系就面臨崩解的邊緣。

現在回想央行/國家的政策:

• 無限制(或2-3倍)提高存款保險額度
• 激進的降息(如FED一次砍四碼)
• 央行層級直接涉入商業本票市場
• 以政府的信用出面為商業銀行提供不倒閉保證（英國）
• 發放消費券

無一不是用盡各種方法，在化解崩潰危機，並將通貨擠回正常商業活動中。

很多人只片面看到美國狂印鈔票的訊息，就下了美元註定貶值的結論，有跳躍思考的，更直接下了美元遲早完蛋的結論。

貨幣供給來自貨幣基數及乘數。

實體鈔票是基數。

乘數就是有放貸或融通的機制。傳統上是商業銀行。

1929年時，沒有FED，沒有統一協調的利率政策，只有自由市場競爭。過多的銀行，代表過多的乘數效果，埋下股市泡沫的因。

泡沫後，錯誤的政策導致通貨緊縮，引發金融體系的瞬間崩解，造成了真正的百年大蕭條。

後來，美國才有現在存保FDIC、聯準會FED等機制。因為他們找到病因，所以有了藥方。

這次，乘數效果來自證券化產品、對沖基金、MBS、ABS...等等新興的影子金融／銀行(shadow banking, shadow financing)。

次貸不過是引信，但不小心炸到雷曼這種指標投資銀行，引發市場信心瓦解，這部份的乘數作用等於被秒殺。因為全球絕大部份的金融機構都涉入其中，又沒有人有能力切出防火牆（這才是這次危機的重點），所以為避免全體瓦解，才有以上罕見的邀進措施。

這些短期止血的政策，沒有一項是為了經濟復甦而定的。目標清楚而確定：

• 防止金融體系瓦解
• 提供貨幣流通的誘因

其中消費券這項頗有笑點，我們把它當成景氣刺激的方式，主計部門還能提供其對GDP成長貢獻數字，可謂神之又神，眾妙之門。

如果了解這次危機的整個脈絡，就會發現除了放手讓雷曼倒那次，美國執政當局的頭腦是很清楚的，在市場信心全失時，什麼都作的出來：

• 入股AIG,citi
• 放話三大汽車（the Big Threes)救到底
• 增加實體貨幣(至少)超過30%以上
• 財政部發公債，FED印鈔買回來

為了避免金融體系崩解，當然什麼事都值得作。

等市況穩一點了，信心好一點，救三大先改成政府保障其上遊廠商對它們的債權（若出貨後三大倒了，貨款由政府買單），這樣不止為三大倒閉牽連的整體工業崩解，劃了一道防火牆，也接間對三大施壓。

現在是準備讓它倒，股市照漲，你說美政府可不可不救？公司派及工會可不可再拿翹？

若認為印鈔會造成美元大貶，就是不了解這次的狀況。當乘數工具大量失效時，短期內怎麼增加基數都不會有大問題。

等市況一穩，一手升息，一手抛公債，就逆轉勝了。

如果有人懷疑到時美公債沒人要，可以問一下過去半年看空美金被軋到吱吱叫的人就知道了。

至於因為緊急救市而被迫入股民營銀行保險公司，大大違反美英自由市場旗鑑形象，而被很多人唱衰自由經濟體制末路將近，我個人倒是不這麼看的。

正如同成立FED來統籌市場的通貨調節，並沒有傷害金融業的自由競爭，現在也許被迫吃下一些股份，但比起找時機抛掉這些持分，尋找設立新的金融監管方法，以避免影子金融再次肇禍，才是重要且困難的工作。等體制建立，將官股變成民股不過是舉手之勞。

從短期的無所不用其極，到中期的針對不良資產解套的各種論述，到我出國前柏南克開始針對未來金融監管更新（特別針對影子金融的部份）發言，可以看到他們是很清楚事情的輕重緩急與先後順序，也顯示他們強大不是沒有原因的。

找出問題，解決問題，當然是困難的任務。

所以人類有種傾向，會把災難或不幸，歸責在別人身上。這樣不只道德正確，又輕鬆許多。

這類例子不勝枚舉，就以這次連動債＂受害人＂為例，將責任一股腦推給邪惡美帝投資銀行，不只順乎潮流，更避免面對自己當初的無知及愚蠢。

這麼說並不是說我很聰明，我也曾幹過許多蠢到爆的白爛事。只不過，面對及記取，才是成長的開始。

除非你的工作是上談話節目打嘴泡賺鐘點，若要保護好個人資產，光唱衰美帝是沒用的。