台灣投資人如何從這次金融風暴成長－總論

█前言：

這次金融風暴，可以說是1929年以來，最嚴重的一次。在本質上，它跟2000年網路泡沫、1987股災、九一一...等危機不同。因為它不是來自外在特殊事件的影響，也非來自特定產業的片面傷害，而是金融業本體出現的嚴重問題而引發。也就是說，它是很有條件發展成1929那樣的大蕭條。

█1929年股災簡介：

1929年的股災，引發(triggered)了為期十來年的"大蕭條"(Great Depression)，一直到1940年代初才正式結束。美國歷史上最嚴重的經濟蕭條，始於股票市場的重挫（泡沫化），結束於主戰場在歐陸的第二次世界大戰。

道瓊工業指數，自1929年高點，跌了89%，才在1932年落底。

失業率高達25%。

總共9000多家銀行倒閉。

因為大蕭條引起的全球景氣衰退，加上不當的經濟制裁，讓法西斯主義有機會藉民主選舉制度，在德、義等國興風作浪。

█大蕭條的原因：

包括現任FED主席伯南克(Bernanke)，都認為當時股災，會擴大為全面性的經濟大蕭條，主要是當時聯邦政府不當政策，引起貨幣供給緊縮而起。

自股災後，少部份銀行倒閉，再因貨幣緊縮，而擴大為全面性的金融系統崩解。當金融系統失靈，企業無融通管道，則經濟自然全然瓦解。

█為什麼要把這次風暴與大蕭條相提並論：

自大蕭條以降，沒有一次股災是源自於金融界內部的問題。但這次的泡沫發生在房地產，而過去幾年，因財務工程的發達，金融體系多層次曝險在高估的不動產上：

• 直接放款給購屋者
• 自己投資在不動產證券化商品
• 借給其他金融操作者(如:避險基金)投資於不動產(含證券化產品)
• 自己透過SPV(特殊目的公司)進行槓桿操作，參與避險基金（或類避險基金）的發行
• 為不動產證券化債券作擔保（如：AIG)

也就是說，這麼多不同類別的放款，都仰賴於同一個市場的價值－－美國不動產。

換個方式類比：

市場有人，跟我借款買某支股票，我本來只打算賺一點利息。

後來，他把股票賺得利潤變成一個共享的合會，請他的親友團出錢，讓他多買一點股票。他一面賺股票的資本利得，一面賺親友團出資額，所賺得的一部份。

親友團怕他操作不當，到時血本無歸，想跟市場買一個保險，找人承擔萬一他倒會的風險。

於是，(1)我除了原先借他投資股票的錢，(2)自己也跳下去買了一些，(3)也自組自己的親友團，吸收市場資金，加碼投入股票，學他雙頭賺，最後，(4)再把親友團的保險費收進口袋，為他們承擔有人倒帳的風險。

當那支股票跌時：

1.他還不起我放給他的款

2.我自己投資的部份也虧損

3.我發起的親友團追著我要錢

4.我還要幫全市場跟我買保險的人，承擔他們的虧損。

如果我開始處分他當初抵押給我的股票，將造成股價再跌，會引發第二層的漣漪，上述1--4的步驟再來一次。

重點是我那麼多放款，都只源自一個標的物－－那支股票。真是可怕的一件事。

銀行那麼聰明的人，怎麼會作那麼愚蠢的事？原因：

＊過去十年，美國（及英國）不動產一路向上，怎麼操作，怎麼槓桿，都不會失敗。

＊如果只作單純放款，利潤只有一倍。同一件事，我用不同操作參與，利潤至少放大了五倍。

＊如果市場反轉怎麼辦？賠了又不是賠我的錢，賺了錢，我年底分紅一定多多。（這裏的”我”指的是金融機構的政策執行者，不一定是股東）

＊金融機構本來就是吸收別人資金的人，自有資本(Tier I+ II)約在8%左右，意即要賠，大部份也是賠別人的錢。出事了，被革職了，都還有一大筆退職金可以領。（美國二房下台的CEO，一個領421萬美金的退職金(台幣1.3億)，一個領374萬美金(台幣1.16億))換作是你，你會在乎風險嗎？

於是，如果金融機構再繼續倒下去，不是沒有整個崩盤的可能，一旦發展成那個局面，百姓將有十年痛不欲生，甚至戰爭都是有可能的！

█為什麼FED先說接管二房，後改口”監管”二房

如上所述，本次風暴有很大原因來自金融從業人員的道德失當，出手救二房，不是為了照顧它們股東或經營者的利益，而是著眼於防止因其清算而進一步對房市造成重大打擊，再擴大崩解的層面。

█為什麼FED放任雷曼兄弟倒閉

FED若出手救亂搞的投資銀行，等於變相鼓勵金融機關提高道德危險(Moral Hazard)，讓經營者著眼於短線高風險高利潤的操作，一旦出事，又有政府出手解救，以後會救不完。

█為什麼FED又要救AIG

AIG不是普通投資銀行，它是一家保險公司！！！！！

保險公司一旦倒閉，對善意被保人的傷害，將牽動全民對金融體系的信心。

加上AIG是最大的CDS(信用違約交換)的賣家。一旦倒閉，保證一定肯定絕對會引發下一層（或Ｎ層）的漣漪效應。到頭來會不可收拾，於是FED只好對這個肉粽頭出手。

█金融機構的重要性

經濟發展，必需依靠適當且足額的貨幣供給。銀行對貨幣供給有乘數效果，一旦大規模的銀行倒閉，將嚴重傷害到經濟體的貨幣供給，傷害的，就是整體經濟，而不是股民或投資客而已。這也是現在各國政府，都用近乎激進的手段在處理這次風暴的原因。

█目前為止的發展

鑑於1929失敗的經驗，這次不只美國FED，各國央行都各顯神通，儘可能的將錢丟到市場上（台灣央行採用調降5碼存款準備率)。先前還害怕惡化通膨，現在原物料需求驟然消失，央行就義無反顧往”錢”衝！

其他激烈的手段，不一而足，像美國這麼崇尚金融自由的國家，竟然也採用了禁止放空的手段（先不准虛空，後來連實空都禁止!），這都是前所未見的，可見事情的嚴重性。

談到這裏，是要警告大家，這次的危機不容小覻，因為它已經傷到骨頭了，要回復原有的經濟成長軋跡，要花比以前幾次股災（危機）更久的時間。

但因為FED的態度不同於1929，以迄今的發展來看，我仍然對未來，抱持樂觀的看法。尤其全球央行丟了那麼多的貨幣供給，一旦危機就此控制，將來的成長，也是很恐怖的。當然，到時一定又有某種資產會泡沫化。

那麼，到底現在能不能進場？該不該危機入市？（就如同nomind客戶問他的問題）其實是要看個人的配置，我打算將這個問題，留在”投資三段論”來談。

這裏，我想利用這次金融風暴，來談身為台灣的投資人，應該省思的問題，以及如何面對未來的理財行為。以上，為其背景介紹。